>> 華西證券-錢江摩托(000913)系列點(diǎn)評(píng)之十：強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)，2022盈利高增-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)增公告：2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.93-4.40億元，同比增加65.4%至85.2%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.67-4.14億元，同比增加98.0%至123.3%。
分析判斷:
2022盈利高增強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)
公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，總體符合我們預(yù)期。據(jù)公司公告，2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.93-4.40億元，同比增加65.4%至85.2%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.67-4.14億元，同比增加98.0%至123.3%，盈利能力大幅增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)主要源于2022年公司強(qiáng)勢(shì)中大排產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)：據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2022年公司250cc+中大排摩托車?yán)塾?jì)銷售14.1萬(wàn)輛，同比+71.1%，領(lǐng)先行業(yè)增速25+pct（若計(jì)入250cc排量，2022年公司實(shí)際中大排銷量預(yù)計(jì)約18萬(wàn)輛）。
還原匯兌+減值影響，22Q4公司盈利能力維持強(qiáng)勁。拆分季度看，22Q4預(yù)計(jì)歸母凈利-0.17~+0.30億元，預(yù)計(jì)扣非歸母凈利-0.29~+0.18億元，同比虧損收窄/扭虧，環(huán)比較大程度下滑（22Q3歸母、扣非歸母分別2.10、2.02億元），但我們認(rèn)為：1）營(yíng)收端，22Q4公司主動(dòng)控制中大排出貨，疊加淡季+疫情影響，致22Q4公司250cc+出貨僅1.9萬(wàn)輛，環(huán)比-64.9%；2）利潤(rùn)端，22Q4公司大概率小幅盈利，若繼續(xù)還原存貨減值+美元貶值匯兌影響，我們預(yù)計(jì)22Q4實(shí)際利潤(rùn)5,000-9,000萬(wàn)元，還原后凈利率中值約7%，仍維持較強(qiáng)盈利能力。
強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期持續(xù)驅(qū)動(dòng)中大排銷量快速增長(zhǎng)
中大排量摩托車銷量和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的快速增長(zhǎng)是公司當(dāng)前核心看點(diǎn)。250cc+市占率公司高居行業(yè)第一，2022年5月以來，在強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)下，公司中大排量銷量迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2022年1-12月250cc+累計(jì)銷售14.1萬(wàn)輛，同比+71.1%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，尤其QJMOTOR品牌我們預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)約200%增長(zhǎng)。2022年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，打造閃300S及賽600雙重爆款，考慮到上述兩款車型同級(jí)別核心競(jìng)品較少，且較好契合消費(fèi)者車型偏好變化（仿賽、巡航太子），預(yù)計(jì)后續(xù)仍具較強(qiáng)延續(xù)性。展望2023年，預(yù)計(jì)公司將延續(xù)產(chǎn)品譜系擴(kuò)充趨勢(shì)，現(xiàn)階段看賽450、閃350、閃250、鴻150等均存一定爆款潛質(zhì)，有望進(jìn)一步抬升銷量。
治理結(jié)構(gòu)持續(xù)改善聚焦摩托主業(yè)拖累因素消除
治理結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級(jí)。1）管理：從國(guó)企到民企，2022年5月發(fā)布實(shí)控人增持+股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中增持2022年11月獲批，按發(fā)行上限完成后吉利方面股權(quán)占比將提升至37.7%，股權(quán)激勵(lì)（草案）覆蓋全部5名核心高管；2）渠道：深化實(shí)施Benelli及QJiang渠道直營(yíng)模式改革；3）研發(fā)：2021年11月底錢江摩托上海公司正式開業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計(jì)、國(guó)際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合資公司正式完成注冊(cè)登記，加速目標(biāo)摩托車量產(chǎn)落地。
聚焦摩托主業(yè)，擾動(dòng)因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托車主業(yè)，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）鋰電業(yè)務(wù)：現(xiàn)已停產(chǎn)，2021年10月經(jīng)浙江省溫嶺市人民法院裁定，公司以2600萬(wàn)元成為錢江鋰電重整投資人，同期公司公告錢江鋰電與舒馳客車訴訟案終審勝訴；2）房地產(chǎn)：2019年竣工，銷售完成后終止；3）半導(dǎo)體封裝、電控不再投入資源。
投資建議
鑒于公司中大排量銷量持續(xù)快速增長(zhǎng)帶來盈利能力提升，調(diào)整利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收由59.26/74.57/93.54億元調(diào)整為55.28/81.84/109.83億元，歸母凈利由4.96/5.95/7.84億元調(diào)整為4.20/6.43/8.94億元，EPS由1.06/1.27/1.67元調(diào)整為0.90/1.37/1.91元，對(duì)應(yīng)2023年1月20日25.09元/股收盤價(jià)，PE分別28/18/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
禁、限摩政策收緊導(dǎo)致國(guó)內(nèi)摩托車需求下滑；外資品牌新車型大量引入導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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