>> 浙商證券-銀行業(yè)信貸社融總量與節(jié)奏前瞻：2023年有“開門紅”嗎？-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 949KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：對公信貸有望驅(qū)動一季度信貸同比多增，實現(xiàn)開門紅。預(yù)計1月新增信貸4.3萬億，同比多增3381億；1月新增社融6萬億，同比少增2066億。
信貸儲備總量與結(jié)構(gòu)如何？——總量優(yōu)于同期，對公優(yōu)于零售。
2023年開門紅信貸儲備：（1）總量上超過2022年同期；（2）結(jié)構(gòu)上與2022年相似。①需求較強的領(lǐng)域主要是對公。大額項目儲備主要集中于基礎(chǔ)設(shè)施、先進制造業(yè)、綠色、科創(chuàng)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)等領(lǐng)域。消費貸與小微貸因定價處于低位，需求強于往年，但對總量影響有限。②需求仍然承壓的領(lǐng)域是開發(fā)貸和按揭。
開門紅投放節(jié)奏怎么判斷？——開門紅剛性強，有望同比多增。
?。?）得益于對公儲備較好，預(yù)計23年1月和Q1信貸有望同比多增。①利率下行背景下，銀行傾向于靠前投放，以量補價；②對公貸款投放受春節(jié)影響較小，尤其1月份的信貸投放以對公基礎(chǔ)設(shè)施項目及大型企業(yè)集團的授信需求為主，這類貸款往往經(jīng)過了較長時間的儲備，投放高峰在1月初而不在1月末；③疫情沖擊靠前，1月基本進入平穩(wěn)階段，實體需求邊際改善。
?。?）在對公投放穩(wěn)總量的同時，零售信貸投放變化趨勢值得重點關(guān)注。零售信貸與經(jīng)濟恢復(fù)情況關(guān)聯(lián)度更高、傳導(dǎo)鏈條更短，2、3月零售貸款增長情況可視為現(xiàn)階段地產(chǎn)政策及經(jīng)濟修復(fù)效果的檢驗性指標(biāo)。居民消費和經(jīng)營性貸款有望率先修復(fù)，按揭貸款需持續(xù)觀察地產(chǎn)刺激政策與銷售改善情況。
?。?）從銀行主體維度看，各類型銀行信貸儲備均較為充足，投放樂觀。對公方面，國有行及城商行繼續(xù)保持在穩(wěn)增長型信貸投放領(lǐng)域的優(yōu)勢，股份行普遍聚焦綠色、科創(chuàng)等重點方向?qū)で笸黄疲型まD(zhuǎn)對公投放疲軟態(tài)勢；零售方面，以零售見長的股份行及城商行普遍謀求以消費貸及經(jīng)營貸填補按揭留下的缺口。
寬信用何時能夠見到拐點？——托底力量已現(xiàn)，上攻需看經(jīng)濟。
?。?）傳統(tǒng)意義上的企業(yè)中長期融資增速作為寬信用指標(biāo)出現(xiàn)失靈。此前我們一般以企業(yè)中長期融資增速作為判斷寬信用拐點的指示性指標(biāo)，然而自2022年7月起該指標(biāo)已經(jīng)拐點向上，但寬信用卻難言見到拐點。指示性指標(biāo)失靈的原因在于本輪中長期融資主要以政策性需求及流貸的置換性需求為主，并非由宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)帶來的市場需求驅(qū)動?？梢哉f政策托底意愿強烈、行動果斷，但市場自身內(nèi)生動能弱、有效需求嚴重不足，制約了寬信用效果。
?。?）優(yōu)化后的寬信用拐點判斷方式還需觀察PMI指數(shù)的變化趨勢。我們認為考察寬信用效果，既要看融資行為，又要看市場信心，即綜合考察企業(yè)中長期融資增速與中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）的變化趨勢，二者同步趨勢向上才能確認寬信用拐點到來。以2019年和2022年為例，2019年3月起企業(yè)中長期融資增速開始回暖，PMI重回榮枯線上，融資與市場活力同步復(fù)蘇，可確認為寬信用拐點；而2022年下半年P(guān)MI僅在9月短暫踩上榮枯線至50.1，后一路下墜至12月的47.0，僅見融資增長、不見市場復(fù)蘇，無法確認寬信用拐點。
?。?）本輪寬信用拐點預(yù)計在Q2出現(xiàn)，也不排除經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇，Q1直接見拐點。PMI是否趨勢性改善，需重點觀察消費修復(fù)的持續(xù)性和地產(chǎn)銷售的變化情況。
全年信貸社融增速怎么看？——信貸同比多增，社融增速回升。
?。?）總量判斷：預(yù)計2023年人民幣貸款新增22.3萬億元，較2022年多增1萬億元，余額增速10.4%，較2022年放緩0.7pc；社融新增35.3萬億元，同比多增3.3萬億元，余額增速10.3%，較2022年提速0.7pc。
?。?）結(jié)構(gòu)判斷：Q2開始由消費修復(fù)和行業(yè)景氣度回升驅(qū)動的融資需求，有望逐步替代政策性需求成為融資增長的主要驅(qū)動力。同時，我們需持續(xù)觀察新冠變種毒株的潛在影響、地產(chǎn)銷售刺激政策效果等不確定性因素。
投資建議：堅定看好銀行股三重奏行情
我們于2022年11月13日全市場第一個底部翻多銀行股，提出銀行股“三重奏”機會，分別是疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)風(fēng)險出清、經(jīng)濟景氣復(fù)蘇?！叭刈唷边壿嫴粩嗟玫津炞C，寬信用有望催化銀行股行情。個股層面把握兩條投資主線：①政策修復(fù)彈性大、前期股價調(diào)整多的中小銀行，重點推薦平安銀行/興業(yè)銀行/寧波銀行/招商銀行；②低估值、高成長性的城農(nóng)商行，重點推薦南京銀行/江蘇銀行。
風(fēng)險提示：新冠變種影響超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。
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