久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

節(jié)前最后一周，資金面整體偏緊，MLF小幅超額平價續(xù)作而LPR報價持平，12月基本面數(shù)據(jù)總量偏弱但結構好轉，債市整體震蕩弱勢調(diào)整。往后看，節(jié)后資金回流，預計流動性市場緊張程度將有所收斂，關注1月PMI數(shù)據(jù)落地后的疫后基本面修復成色，以及大量OMO凈回籠后的資金面擾動，10Y國債利率調(diào)整可能已經(jīng)比較充分。
　　▍節(jié)前最后一周，10Y國債活躍券利率震蕩上行至2.9225%。周一，節(jié)前資金面收緊而降息預期落空，債市延續(xù)調(diào)整，長債利率收于2.91%；周二，12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱而資金利率尾盤回落，長債利率高開低走，全天來看寬幅下行1.5bps；周三，股市邊際回暖疊加國債供給壓力抬升，債市寬幅回調(diào)，長債利率尾盤收于2.915%；周四，股市走強而海外新型病毒變種出現(xiàn)，長債利率倒U型走牛，長債活躍利率全天來看下行1bp至2.91%；周五，節(jié)前交易情緒寡淡，長債利率走高，長債利率上行1bp至2.9225%。
　　▍節(jié)前最后一周緊資金和基本面強預期影響下，利率震蕩走高。節(jié)前最后一周，債市調(diào)整主線仍然是季節(jié)性收緊的資金面。當周1月MLF操作落地，小幅超額等價續(xù)作的方式對債市的利多相對有限，而12月經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)總量偏弱但結構存在邊際改善的跡象，債市在基本面和政策面預期修正的環(huán)境下震蕩走熊。當周周五10Y國債利率回升至2.93%，是2021年11月以來的新高。
　　▍信用方面，短端略微下行，等級利差有所走擴。節(jié)前最后一周信用債收益率曲線整體上行，除短端1年期AA+下降5bps，AA、AA-保持不變外，中長端均有4bps以上的上行。信用利差方面除5年期上行1bps外，1年期與3年期均有所下行或維持不變。期限利差方面，上周3Y-1Y小幅走擴，5Y-3Y小幅下跌，從分位數(shù)來看，當前3年中高等級信用債的性價比較高。
　　▍節(jié)后臨近1月PMI公布，疫后基本面修復成效即將初步迎來檢驗。隨著12月各項基本面數(shù)據(jù)落地，防疫優(yōu)化落地后經(jīng)濟邊際改善的趨勢已經(jīng)得到確認，而1月相較于去年12月，由于感染高峰已經(jīng)結束，因而存在更高的經(jīng)濟修復斜率預期。另一方面，春節(jié)期間消費需求季節(jié)性走高，疊加用人成本抬升，市場對于基本面向好修復的預期較為充分，關注PMI落地后的預期差。
　　▍去年四季度來貨幣政策穩(wěn)中偏松，在節(jié)后流動性市場回歸平穩(wěn)后預計將結束OMO放量，建議繼續(xù)關注寬信用成色，以及存量政策工具成效。節(jié)前一周MLF續(xù)作決議和LPR報價雙雙落地，總體而言利多信息不及市場預期，一方面降息預期落空，另一方面MLF續(xù)作幅度相對較小。撇開季節(jié)性因素后流動性市場的實際供需情況仍需觀察節(jié)后資金面走勢，而節(jié)后隨著資金向銀行體系回流，央行大概率差額續(xù)作OMO實現(xiàn)穩(wěn)步的資金回籠，預計寬信用政策、結構性政策工具仍將是后續(xù)發(fā)力的主要政策工具。
　　▍節(jié)后現(xiàn)金回流，資金面大概率企穩(wěn)。節(jié)后隨著現(xiàn)金需求減少，而企業(yè)部門收入回流存款體系，銀行間流動性季節(jié)性趨緊的現(xiàn)象預計將有所好轉。然而考慮到1月潛在的信貸修復使得流動性從銀行間體系向實體經(jīng)濟轉移，資金面企穩(wěn)后未必會回到此前大幅寬松的水準。
　　▍債市策略：1月PMI將對基本面“強預期”邏輯給出初步的數(shù)據(jù)層面驗證，而長債利率在2.9%以上已具有較高安全邊際，關注1月PMI落地后的預期差。節(jié)后時段市場主要交易對象之一為疫后經(jīng)濟復蘇成色，屆時1月PMI數(shù)據(jù)將成為主要的博弈對象。一方面由于1月疫情沖擊較12月有所緩解，另一方面春節(jié)因素影響下消費和出行需求回暖，市場對于經(jīng)濟復蘇存在較高的預期，因而1月PMI如果不及預期可能會對債市形成短期的利好刺激，疊加10Y國債YTM已經(jīng)回升至2.9%以上，做多安全邊際相對凸顯，而資金面企穩(wěn)也可能對債市形成支撐。總體而言，10Y國債利率或在2.9%附近震蕩為主。
　　▍品種選擇上，二級債利差高位震蕩，城投債走勢有所分化。節(jié)前最后一周二級債利差高位震蕩，3年期和5年期AAA-國開利差均變動-3bps，當前分別為85bps和88bps，均處于2019年以來的85%分位數(shù)，我們預計仍有回落空間。城投債走勢有所分化，3年期城投債利差整體有所回落，而1年期與5年期城投債利差整體有所修復。
　　▍風險因素：貨幣政策、財政政策超預期；央行公開市場操作投放超預期；信用違約事件頻發(fā)等。