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超預(yù)期：泛品類主業(yè)營(yíng)收修復(fù)持續(xù)+毛利率優(yōu)化，預(yù)計(jì)23年業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　驅(qū)動(dòng)機(jī)制：（1）供給出清+平臺(tái)流量多元化，升級(jí)的商業(yè)模式有望取得更大市場(chǎng)份額。后疫情時(shí)代，伴隨21年出口跨境電商行業(yè)增速放緩至13%、流量成本提升及亞馬遜平臺(tái)封號(hào)風(fēng)波催化，中小賣家逐漸出清；在平臺(tái)流量逐漸去中心化的發(fā)展階段，亞馬遜平臺(tái)增速放緩，傳統(tǒng)粗放型鋪貨的增長(zhǎng)不可持續(xù)，成功完成商業(yè)模式升級(jí)的公司有望憑借核心能力進(jìn)行市場(chǎng)拓展，獲得規(guī)模與市占率的提升；（2）公司自研數(shù)字化系統(tǒng)，鑄造泛品類運(yùn)營(yíng)壁壘，22Q3起業(yè)績(jī)修復(fù)加速，23年有望持續(xù)修復(fù)趨勢(shì)：公司堅(jiān)持以經(jīng)營(yíng)質(zhì)量為導(dǎo)向，從2018年起先發(fā)投入信息化系統(tǒng)，19-20年易佰網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部管理系統(tǒng)投入的研發(fā)費(fèi)用比率達(dá)1.54%，顯著高于其他泛品類跨境電商約0.9%的均值水平。2019年公司“易佰云”系統(tǒng)上線實(shí)現(xiàn)了智能刊登、智能調(diào)價(jià)、智能廣告、智能備貨等功能，大幅提升了公司員工人效及運(yùn)營(yíng)效率，并通過新增數(shù)據(jù)的迭代學(xué)習(xí)，持續(xù)鞏固數(shù)字化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。2020年公司在亞馬遜3P賣家中市占率約0.14%，仍有仍有較大提升空間，未來公司有望進(jìn)一步將系統(tǒng)拓展至新市場(chǎng)、新平臺(tái)及新品類，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　有別于市場(chǎng)認(rèn)知：（1）對(duì)泛品類電商認(rèn)知的不同：泛品類電商一般具有海量SKU特征、產(chǎn)品打造以選品邏輯為主。當(dāng)前市場(chǎng)更加重視品牌公司估值，認(rèn)為泛品模式不存在競(jìng)爭(zhēng)力；我們認(rèn)為泛品類消費(fèi)需求具有合理性與穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)鋪貨”后的泛品類電商同樣可以取得較高毛利率與較穩(wěn)定的收入；
　?。?）對(duì)海外泛品類需求認(rèn)知的不同：市場(chǎng)對(duì)23年海外需求擔(dān)憂情緒較強(qiáng)，認(rèn)為公司22H2表現(xiàn)出的業(yè)績(jī)修復(fù)不可持續(xù)；我們認(rèn)為當(dāng)前海外居民高消費(fèi)需求習(xí)慣剛性+消費(fèi)能力下滑的背景下，性價(jià)比商品增速好于預(yù)期，疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化，公司營(yíng)收及毛利率修復(fù)有望持續(xù)。
　　新業(yè)務(wù)拓展：“億邁”跨境電商綜合服務(wù)有望打造第二成長(zhǎng)曲線。根據(jù)MarketPlaces數(shù)據(jù)，2020年166萬個(gè)中小賣家貢獻(xiàn)亞馬遜50%交易額，中小賣家仍為平臺(tái)重要組成部分。倉(cāng)儲(chǔ)物流、平臺(tái)傭金、廣告營(yíng)銷等成本提升催化中小賣家對(duì)跨境電商綜合服務(wù)的需求，預(yù)計(jì)21-25年跨境SaaS服務(wù)市場(chǎng)CAGR為32%。公司“億邁”平臺(tái)作為綜合化服務(wù)商，相對(duì)單一服務(wù)商能夠提供前端+后端的全供應(yīng)鏈服務(wù)，有望充分把握行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，為公司帶來增量利潤(rùn)。
　　投資建議：公司泛品類主業(yè)23年業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)，新拓展精品及跨綜服業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為44.3/55.6/66.8億元，同比增長(zhǎng)113%/25.5%/20.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.1/3.0/3.8億元，同比增長(zhǎng)343.5%/43.0%/24.4%，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE為21/15/12X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商平臺(tái)規(guī)則大幅變動(dòng)；海外經(jīng)濟(jì)大幅衰退；人民幣匯率波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。