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事件：公司1月20日公告2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.6-23.5億元，同比增加67.18%到100.44%；公司四季度單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3.02-6.92億元，同比21年Q4的3.72億元下降18.73%至增長(zhǎng)86.22%，環(huán)比22年Q3的4.14億元下降27.05%至增長(zhǎng)67.15%，公司業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　量?jī)r(jià)齊升疊加成本管控有效，公司噸煤毛利同比增加。2022年公司完成煤炭產(chǎn)量1169.02萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.06%，實(shí)現(xiàn)煤炭銷(xiāo)量1121.21萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.81%；公司噸煤售價(jià)905.38元/噸，同比上漲8.09%，噸煤成本542.09元/噸，同比降低2.35%，噸煤毛利363.29元/噸，同比增加28.63%；其中四季度完成煤炭產(chǎn)量306.24萬(wàn)噸，同比增加2.53%，環(huán)比三季度增加0.91%，完成煤炭銷(xiāo)量334.94萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.47%，環(huán)比三季度減少5.42%，四季度公司噸煤售價(jià)804.38元/噸，同比下跌26.30%，環(huán)比三季度上漲4.03%，噸煤成本557.04元/噸，同比下降23.59%，環(huán)比三季度上漲19.48%，噸煤毛利247.35元/噸，同比減少31.75%，環(huán)比三季度減少19.44%。
　　煤炭產(chǎn)能釋放拉動(dòng)增量，煤電一體化持續(xù)推進(jìn)。公司馬依西一井一采區(qū)（120萬(wàn)噸/年）和發(fā)耳二礦西井一期（90萬(wàn)噸/年）皆于2022年度進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，合計(jì)貢獻(xiàn)210萬(wàn)噸年產(chǎn)能，截止2022年末公司煤炭產(chǎn)能為2310萬(wàn)噸/年，較2021年末增長(zhǎng)10%，帶動(dòng)公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量不斷增長(zhǎng)。由于貴州省委、省政府對(duì)盤(pán)江煤電“煤龍頭、電骨干、新能源補(bǔ)充”的重大戰(zhàn)略定位，盤(pán)江新光2×66萬(wàn)千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目已于2022年12月開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)于2024年上半年建成投產(chǎn)。同時(shí)，公司正積極推進(jìn)盤(pán)江普定2×66萬(wàn)千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)，并加快布局新能源產(chǎn)業(yè)。此外，公司利用煤炭生產(chǎn)過(guò)程中尾礦或廢棄物，進(jìn)行低熱值煤發(fā)電，從事電力生產(chǎn)和銷(xiāo)售，有利于推進(jìn)煤電一體化發(fā)展，加強(qiáng)各業(yè)務(wù)板塊間的協(xié)同效應(yīng)，有望增厚公司業(yè)績(jī)。
　　高股息提升公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司自2001年上市以來(lái)共分紅21次，平均分紅率高達(dá)60.27%，2013-2021年分紅率均超過(guò)60%、其中2020-2021兩年均在73%以上。假設(shè)公司22年分紅率維持21年73.24%的水平，基于我們模型測(cè)算的公司22年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為21.81億元，則22年預(yù)計(jì)分紅15.97億元，參考公司最新市值151.34億元，對(duì)應(yīng)股息率高達(dá)10.56%。
　　投資分析意見(jiàn)：預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年煤價(jià)有望維持高位，我們上調(diào)公司2022年的盈利預(yù)測(cè)，由原來(lái)的17.02億元上調(diào)至21.81億元，新增23-24年的盈利預(yù)測(cè)為25.37億元和28.18億元，22-24年EPS分別為1.02、1.18和1.31，對(duì)應(yīng)PE分別為6.9倍、6.0倍、5.4倍。由于貴州省委、省政府對(duì)盤(pán)江煤電“煤龍頭、電骨干、新能源補(bǔ)充”的重大戰(zhàn)略定位，公司正積極推進(jìn)盤(pán)江新光2×66萬(wàn)千瓦燃煤發(fā)電和盤(pán)江普定2×66萬(wàn)千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)，公司煤電一體化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將逐步成型，估值應(yīng)參考業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似的中國(guó)神華，神華23-24年P(guān)E估值為7.3、7.2倍，對(duì)應(yīng)公司仍有22.64%、33.17%的折價(jià)，因此維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，下游需求下滑，公司銷(xiāo)量下降。