>> 華泰證券-南網(wǎng)儲能(600995)A股最大抽蓄運營標(biāo)的，發(fā)展可期-230130
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大小： |
2369KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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A股最大抽蓄運營標(biāo)的，看好長期成長性
截至2022年9月末，公司累計在運裝機規(guī)模合計1234萬千瓦，其中抽蓄/調(diào)峰水電/電網(wǎng)側(cè)獨立儲能電站裝機容量分別為1028/203/3萬千瓦，為全國第二大抽蓄運營商，A股最大抽蓄運營標(biāo)的。抽蓄和電網(wǎng)側(cè)獨立儲能為公司未來主要發(fā)展方向，我們測算公司2021-2035年抽蓄/電網(wǎng)側(cè)獨立儲能裝機CAGR將高達12%/58%。與全國最大抽蓄運營商國網(wǎng)新源比，公司抽蓄業(yè)務(wù)盈利能力突出。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利16.6/17.2/18.9億元，對應(yīng)2022-2024年EPS為0.52/0.54/0.59元。參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期21x，考慮公司抽蓄及電網(wǎng)側(cè)獨立儲能業(yè)務(wù)成長性高，且電力現(xiàn)貨市場深入推行后上述業(yè)務(wù)盈利能力或進一步提升，給予公司32x 2023EPE，目標(biāo)價17.24元，“買入”評級。
南網(wǎng)旗下唯一抽蓄運營主體，看好長期成長性
公司為南網(wǎng)旗下唯一抽蓄運營主體，其預(yù)計2021-2035年新增抽蓄裝機3600萬千瓦。公司抽蓄電站盈利能力優(yōu)異，其2020/2021年毛利率和單位裝機凈利潤均高于國網(wǎng)新源；我們測算在無電力現(xiàn)貨市場機制下（且暫不考慮電量電費/電網(wǎng)分成），當(dāng)能量轉(zhuǎn)換效率自75%（一般水平）提升至80%（公司近兩年平均79.4%）時，NPV增長24%，資本金IRR增加1.7個百分點。發(fā)改委633號文執(zhí)行將對公司抽蓄電站容量電費重新核定，根據(jù)公司測算，存量五座抽蓄電站（不含2022年新投產(chǎn)機組）總?cè)萘侩娰M向上空間為（3%-8%），向下空間為（-6%至-1%），總體可控。
電網(wǎng)側(cè)儲能電站高規(guī)劃，盈利能力存在提升空間
電網(wǎng)側(cè)儲能具有高靈活性、高響應(yīng)速度和低環(huán)境資源要求等優(yōu)勢，技術(shù)進步空間及政策助力較大，預(yù)計將有廣闊應(yīng)用前景。截至2022年9月，公司電網(wǎng)側(cè)儲能裝機達30MW/62MWh，公司預(yù)計十四五/十五五/十六五期間分別新增投產(chǎn)電網(wǎng)側(cè)獨立儲能200/300/500萬千瓦，于2035年實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。目前電網(wǎng)側(cè)獨立儲能電站主要盈利來源為收取租賃費用，未來隨著電力現(xiàn)貨市場規(guī)則完善及輔助服務(wù)市場的不斷推出，公司獨立儲能項目的盈利模式或?qū)⒉粩嘭S富且盈利能力存在提升空間。
目標(biāo)價17.24元，首次覆蓋給予“買入”評級
參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期21x，給予公司32x 2023EPE，目標(biāo)價17.24元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：容量電費增長不及預(yù)期，抽蓄/電網(wǎng)側(cè)獨立儲能電站投產(chǎn)不及預(yù)期，財務(wù)費用管控不及預(yù)期。
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