>> 廣發(fā)證券-汽車行業(yè)23年數(shù)據(jù)點評系列之二，重卡：22年12月行業(yè)銷量已近下行周期尾聲，出口保持高增長-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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| 1511KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張樂，閆俊剛，鄧崇靜 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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12月銷量同比降幅顯著收窄，出口保持高增長。據(jù)中汽協(xié)、交強(qiáng)險和海關(guān)總署，重卡行業(yè)22年批發(fā)銷量、國內(nèi)終端銷量、出口分別為67.2、47.9、19.1萬輛，同比-51.8%、-66.1%、+35.4%，22年表觀批發(fā)銷量低于真實需求近10萬輛，主要由于去化以二手車形式存在的國五新車庫存。22年國內(nèi)銷量下滑主要是更新率的下行，更新率受國三強(qiáng)制報廢及國六排放升級導(dǎo)致的提前購買和疫情負(fù)面影響，物流需求其實保持平穩(wěn)。重卡行業(yè)2022年12月批發(fā)銷量、國內(nèi)終端銷量、出口分別為5.4、3.8、2.0萬輛，分別同比-6.1%、-33.9%、+42.6%，分別環(huán)比+15.8%、+12.7%、+3.1%，出口保持高增長，批發(fā)同比降幅顯著收窄，終端環(huán)比改善，同比下降與同期國五車提前上牌有關(guān)。
銷量分結(jié)構(gòu)來看：（1）22年中國重汽、陜西重汽、福田汽車批發(fā)銷量市占率上升，東風(fēng)集團(tuán)、福田汽車國內(nèi)終端銷量市占率同比上升。中國重汽、陜西重汽批發(fā)銷量市占率上升和出口表現(xiàn)較好有關(guān)；東風(fēng)集團(tuán)國內(nèi)終端銷量市占率上升和21年國五庫存儲備較少有關(guān)，福田汽車批發(fā)、國內(nèi)終端份額雙升與產(chǎn)品競爭力提升有關(guān)。（2）22年工程車國內(nèi)銷量占比創(chuàng)歷史新低，未來受打擊大噸小標(biāo)的正面影響，銷量彈性更大。根據(jù)商聯(lián)會數(shù)據(jù)，22年重卡行業(yè)物流車占比88.0%、工程車占比12.0%，與基建、地產(chǎn)景氣度較低有關(guān)，19年521事件嚴(yán)格打擊新車“大噸小標(biāo)”造成了工程車新車的單車運力大幅下滑和延遲更新，未來銷量中樞將明顯上行。
更新率的均值回歸將為未來3-5年提供較大的復(fù)合彈性。從庫存角度來看，總庫存較高的風(fēng)險已經(jīng)基本解決，國五庫存已基本去化完畢，福田汽車、中國重汽庫存去化業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。從需求端來看，物流需求并未萎縮，疫情防控優(yōu)化后物流需求有望回升。根據(jù)國家統(tǒng)計局，22年1-11月公路貨運周轉(zhuǎn)量累計同比增速為-1.0%，物流需求并未明顯萎縮。從供需來看，保有量相對物流需求基本平衡，22年保有量估計會進(jìn)一步下降。22年更新年限創(chuàng)新高，達(dá)到了19年左右（正常應(yīng)為5-8年），更新率均值回歸對重卡銷量彈性很大。
投資建議：當(dāng)前位置的重卡股類似18年年底的乘用車公司，看好板塊未來的絕對收益和相對收益機(jī)會，從盈利彈性來看，整車大于零部件，從盈利穩(wěn)定性看，零部件好于整車。整車我們推薦產(chǎn)品市占率有阿爾法的福田汽車、中國重汽；零部件我們推薦堅持同心多圓戰(zhàn)略、國際化領(lǐng)先的濰柴動力（A/H），低估值高壁壘、盈利和分紅穩(wěn)定性可期的威孚高科和主業(yè)有望回升，空懸業(yè)務(wù)有望打開新增長點的天潤工業(yè)，建議關(guān)注一汽解放、富奧股份。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度下降；原材料價格上漲；行業(yè)競爭加劇等
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