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22年歸母凈利扭虧為盈，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　1月30日公司發(fā)布22年業(yè)績預(yù)告，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利3.0-4.1/2.0-3.0億元，同比21年-4.2/-5.6億元實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要系：1）毛利率同比上升；2）信用減值損失絕對(duì)金額同比大幅減少?？紤]下游需求處于慢復(fù)蘇進(jìn)程，我們相應(yīng)下調(diào)公司22-24年收入預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利為3.6/8.5/12.4億元（前值6.1/9.1/13.2億元），21-24年CAGR為25.3%（因公司21年業(yè)績虧損）。當(dāng)前可比公司對(duì)應(yīng)23年Wind一致預(yù)期2.37xPeg、22-24年歸母凈利CAGR為14.3%，給予公司23年2.4xPEG，目標(biāo)價(jià)136.20元（前值132.07元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q4仍有波折但收入底部或現(xiàn)，期待23年全渠道發(fā)力
　　據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，我們測算22Q4公司歸母凈利0-1.1億元，扣非歸母凈利0-0.9億元，較21Q4同期的-3.5/-5.0億元均實(shí)現(xiàn)扭虧，主要系21Q4計(jì)提信用減值4.9億元。22Q4歸母凈利環(huán)比22Q3的2.0億元減少，我們預(yù)計(jì)主要是Q4旺季收入或同比小幅下降，而期間費(fèi)用確認(rèn)較高導(dǎo)致。在連續(xù)五年收入增速超30%后，我們預(yù)計(jì)公司22年收入略微下滑，體現(xiàn)了在地產(chǎn)下行周期的經(jīng)營韌性，23年地產(chǎn)端政策利好落地和零售消費(fèi)場景的回歸，有望推動(dòng)公司收入端重回較快增長。
　　收入規(guī)模效應(yīng)疊加成本下行，23年毛利率有望延續(xù)上行
　　根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2022年毛利率同比提升，主要受益于高端產(chǎn)品銷售占比和零售渠道占比穩(wěn)步提升、原材料價(jià)格下降，延續(xù)了22年前三季度的改善趨勢。22年前三季度，公司主要原材料乳液和鈦白粉采購均價(jià)分別同比-4.4%/-7.6%，推動(dòng)公司前三季度毛利率同比+2.8pct至28.9%。而根據(jù)Wind，22Q4國內(nèi)乳液均價(jià)同/環(huán)比-40%/-8%，鈦白粉均價(jià)同/環(huán)比-24%/-12%，且23年1月鈦白粉價(jià)格仍延續(xù)了22Q4的低價(jià)趨勢，考慮公司23年收入有望重回增長，我們看好公司23年毛利率或延續(xù)上行。
　　經(jīng)銷優(yōu)勢深厚，多渠道有望厚積薄發(fā)
　　公司作為國產(chǎn)建筑涂料龍頭，經(jīng)銷渠道優(yōu)勢明顯，在家裝內(nèi)墻涂料業(yè)務(wù)方面推行高端零售戰(zhàn)略，立體化渠道布局基本達(dá)成；在工程外墻涂料業(yè)務(wù)方面優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，根據(jù)公司半年報(bào)，截至22H1公司小B渠道客戶20043家，其中22H1新增7168家，占比35.8%。公司全渠道優(yōu)勢的建立和深耕，有望助力公司23年收入和凈利增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上漲，下游需求不及預(yù)期，壞賬損失持續(xù)大增。