>> 申萬宏源-燕京啤酒(000729)盈利如期高增，結構升級和挖潛增效之路遠未走完-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 675KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權限： |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，2022年預計公司實現歸母凈利潤3.45~3.7億元，同比增長51.31%~62.27%，扣非歸母凈利潤2.68~2.93億元，同比增長56.25%~70.83%。我們前次預測22年歸母凈利潤3.07億元，凈利潤超我們預期。
投資評級與估值：上調盈利預測，預測22-24年歸母凈利潤為3.52，5.55，7.75億元，分別同比增長54%，58%，40%，最新收盤價對應22-24年PE分別為92x，55x，39x。燕京啤酒不斷強化U8為核心的全國性大單品，并拓展區(qū)域大單品、特色單品的產品矩陣，在啤酒行業(yè)高端化的浪潮中具備可觀的成長空間。在國企改革的大背景下，公司不斷提升內部管理水平，優(yōu)化產能利用率，未來盈利提升空間很大。我們預測22-24年凈利潤CAGR為48%，顯著快于可比公司凈利潤增速，PEG估值角度和可比公司相比具備估值優(yōu)勢。如我們在深度報告《二次創(chuàng)業(yè)，復興可期》中測算，公司到2025年仍可保持40-50%凈利潤增長，凈利率到2025年達到8%左右，因此我們給予燕京啤酒2024年1倍PEG，對應372億元目標市值，較當前有20%的增長空間，上調評級為“買入”。
結構升級效果明顯，內部增效釋放利潤。產品結構方面，預計22年燕京U8銷量達到40萬噸左右，同比增長約50%，此外，公司陸續(xù)推出鮮啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮爾森、燕京獅王精釀系列，中高端產品矩陣更加豐富，我們測算結構升級帶動燕京啤酒2022年噸價同比增長5%以上。我們認為U8發(fā)力主要得益于：1）在激勵上打造更具市場化的薪酬體系，通過全員績效管理提高人員積極性并實現優(yōu)勝劣汰；2）渠道端，公司在重點市場通過高渠道利潤維護渠道積極性，在弱勢市場圍繞單品聚焦策略扎根夯實渠道，同時注重對庫存、貨源管理，維護經銷商利益；3）營銷上定位年輕群體，并抓住冬奧契機，線上線下全媒介全渠道曝光，布局新消費場景，深化高端化、年輕化品牌形象。內部挖潛增效方面，在公司“1+5+N”的組織架構下，公司深化全面預算管理，供應鏈管理效能更加突出，并對虧損企業(yè)進行專項整治，我們認為長期內部挖潛增效空間廣闊。
股價表現的催化劑：U8等大單品超預期增長，產品提價
核心假設風險：疫情反復導致消費場景缺失
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