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◆事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告。公司2022年預(yù)計(jì)歸母凈虧損為10.8-11.8億元，較上年同期虧損（0.34億元）擴(kuò)大10.4-11.4億元；預(yù)計(jì)扣非凈虧損為11.1-12.1億元，較上年同期虧損（0.75億元）擴(kuò)大10.3-11.3億元。其中2022年第四季度歸母凈虧損為1.9-2.9億元，中樞值較上年同期虧損（0.46億元）擴(kuò)大1.9億元，環(huán)比第三季度（虧損2.7億元）縮小0.33億元。
　　◆國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，客運(yùn)需求遭受負(fù)面沖擊。受疫情防控的嚴(yán)重影響，公司22年飛機(jī)起降架次約23.6萬(wàn)架次，較21年同期下降25.9%，較19年同期下降36%；旅客吞吐量約2,156.3萬(wàn)人次，較21年同期下降40.7%，較19年同期下降59.3%，其中國(guó)內(nèi)、地區(qū)、國(guó)際旅客吞吐量較21年同期分別變化-41.0%、0.0%、+65.2%，較19年同期分別下降54%、100%、97%；由于國(guó)際客運(yùn)航班仍受到嚴(yán)格管制，全貨機(jī)貨運(yùn)需求保持高位，公司22年貨郵吞吐量同比下降3.9%。
　　◆衛(wèi)星廳啟用，短期成本承壓。衛(wèi)星廳于2021年底投入運(yùn)營(yíng)后，相關(guān)運(yùn)營(yíng)成本及折舊、專(zhuān)項(xiàng)債借款利息和租賃負(fù)債計(jì)提利息顯著增加，導(dǎo)致2022年前三季度公司營(yíng)業(yè)成本同比增加28.3%；財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)2.4億元，同比增加153%。
　　◆民航業(yè)至暗時(shí)刻已過(guò)，2023年復(fù)蘇可期。2022年新冠疫情對(duì)民航業(yè)影響的深度和持續(xù)性超出預(yù)期，全行業(yè)運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運(yùn)輸量、貨郵吞吐量分別為疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。在疫情、油價(jià)、匯率的三重打擊下，2022年民航業(yè)虧損高達(dá)2160億元，超過(guò)前兩年虧損額的合計(jì)值。不過(guò)隨著國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制相繼發(fā)布優(yōu)化防控“二十條”、“新十條”及“乙類(lèi)乙管”，取消入境后核酸檢測(cè)和集中隔離，取消“五個(gè)一”及客座率限制等國(guó)際客運(yùn)航班數(shù)量管控措施等，與疫情相關(guān)的出行限制已基本取消，預(yù)計(jì)未來(lái)航空客運(yùn)需求將穩(wěn)步恢復(fù)。
　　◆免稅新合同落地，提成比例下降不改長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。2023年1月7日，公司公告與深免集團(tuán)簽署T3航站樓進(jìn)、出境免稅店項(xiàng)目租賃合同。雖然新協(xié)議的月銷(xiāo)售額提成比例有所降低，但免稅品終端零售價(jià)格有望下降，進(jìn)而提高深圳機(jī)場(chǎng)免稅品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大深圳機(jī)場(chǎng)免稅品整體銷(xiāo)售額；相比于國(guó)內(nèi)大型機(jī)場(chǎng)，深圳機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓免稅商品業(yè)務(wù)銷(xiāo)售規(guī)模和經(jīng)營(yíng)坪效均較低，隨著衛(wèi)星廳投產(chǎn)以及未來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)建，疊加航空需求穩(wěn)步復(fù)蘇，公司免稅業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持良性發(fā)展。
　　◆投資建議：受?chē)?guó)內(nèi)疫情反復(fù)以及衛(wèi)星廳進(jìn)表影響，公司22年業(yè)績(jī)承壓；隨著未來(lái)航空需求逐步恢復(fù)以及公司產(chǎn)能擴(kuò)張，公司盈利能力也將逐漸恢復(fù)；免稅新合同落地，公司雖提成比例下降但有助于整體做大做強(qiáng)，免稅業(yè)務(wù)有望保持良性發(fā)展。考慮到新冠疫情對(duì)行業(yè)的影響程度超出預(yù)期以及旅客信心的恢復(fù)仍需要時(shí)間，我們下調(diào)公司22-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為-10.8億元、-0.77億元、+4.2億元（原為-5.3億元、+1.9億元、+4.4億元），維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情持續(xù)時(shí)間超出市場(chǎng)預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動(dòng)；原油價(jià)格大幅上漲。