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事件：燕京啤酒22年預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.45-3.70億元，同比增長51.3%-62.3%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.68-2.93億元，同比增長56.25%-70.8%。其中，22Q4歸母凈利潤預計虧損3.03-3.28億元，同比減虧785-3285萬元；扣非歸母凈利潤預計虧損3.36-3.61億元，同比減虧1115-3615萬元。
　　U8如期完成全年任務，積極帶動產品結構升級。根據(jù)渠道調研，2022年燕京U8如期完成全年40萬噸的銷量目標。由于22Q4燕京U8主要以去庫存為主（集中在10-11月），加上疫情反復、較多區(qū)域提前完成U8銷售任務后年底進貨積極性降低，U8單四季度銷量估計同比增長30%以上，較22H1的60%+略有放緩，全年銷量同比增速超過50%。U8定位中高端，凈噸收入較原有產品高千元以上，快速放量在提高收入的同時也積極改善公司毛利率。此外，此前餐飲渠道是燕京的弱勢渠道，借助U8的推廣，燕京在餐飲渠道也逐步打開局面。
　　降本增效效果顯著，利潤釋放略超預期。2022年以來，公司通過對部分虧損區(qū)域的減員增效、總部調整組織架構加強對子公司管理力度等方式提升運營效率。以廣東區(qū)域為例，2021-2022年廣燕通過精簡人員提升人效、強化利潤考核等改革，2年減虧大幾千萬。廣東地區(qū)是燕京子公司改革的試驗田，隨著改革模式的跑通，有望復制到其他地區(qū)。以22年半年報為例，廣西漓泉以外的業(yè)務單元凈利潤同比增長573%，凈利率提升2.9pcts，減虧顯著。
　　23年U8計劃保底60萬噸，提升團隊激勵保障目標完成。2023年公司計劃整體銷量同比增長高個位數(shù)，增長主要來自U8。2023年U8的考核目標為60萬噸，擬挑戰(zhàn)70萬噸，完成挑戰(zhàn)目標公司會給予額外激勵，U8單箱提成將翻倍。對于U8，除了深耕現(xiàn)有的餐飲渠道，2023年也會加快開拓流通渠道，新增專業(yè)經銷商，輔助目標達成。2023年為提升U8單噸凈收入，U8促銷費用或有所減少（品牌費用預計繼續(xù)加大投入），加上青啤也計劃減少促銷費用，行業(yè)終端價格戰(zhàn)于2023年有望趨緩，企業(yè)利潤有望進一步釋放。
　　盈利預測、估值與評級：考慮U8保持較快放量速度以及公司減虧信心較為堅定，我們上調公司2022-2024年歸母凈利潤分別至3.52/5.04/6.21億元（分別上調5%/13%/11%），折合2022-2024年EPS分別為0.12/0.18/0.22元，對應PE分別為88x/61x/50x，維持“增持”評級。
　　風險提示：原材料成本上漲快于預期；區(qū)域競爭加??；大單品拓展低于預期；疫情持續(xù)時間超過預期。