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2023年行業(yè)景氣修復，低基數(shù)下Q1業(yè)績有望實現(xiàn)高增
　　展望2023年，證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境向好，景氣修復，業(yè)績重回上行通道。穩(wěn)增長政策優(yōu)化、宏觀經(jīng)濟復蘇、流動性合理充裕環(huán)境下，市場風險偏好提升，風險資產(chǎn)表現(xiàn)有望改善，對證券行業(yè)業(yè)績增長提供支撐。二十大明確要求“堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上”、“健全資本市場功能，提高直接融資比重?！苯∪Y本市場功能的核心在于融資能力的提升，直接融資領(lǐng)域支持政策延續(xù)，全面注冊制落地在即。綜合考慮證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境，我們預計2023年證券行業(yè)業(yè)績復蘇,景氣回升,低基數(shù)效應(yīng)下,Q1業(yè)績有望實現(xiàn)高增。
　　股基成交額位于低位，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入承壓
　　截至2022年12月末，市場累計股基成交額247.67萬億元，日均股基交易額10234億元，同比下降9.99%。12月單月市場日均股基成交額9047.55億元，同比下降25.64%,位居全年低位。依據(jù)證券業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，2022年前三季度，證券行業(yè)實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入877.11億元，同比下降12.36%。
　　受去年同期高基數(shù)以及春節(jié)放假因素影響，IPO融資規(guī)模下滑明顯
　　依據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年1月（截至1月30日），全市場股權(quán)融資規(guī)模1140.27億元，同比下降47.48%；IPO融資規(guī)模69.22億元，同比下降93.66%。依據(jù)證券業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，2022年前三季度，證券行業(yè)實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入492.25億元，同比增長6.29%。直接融資領(lǐng)域支持政策延續(xù)，全面注冊制落地在即，投行業(yè)務(wù)收入及占比有望持續(xù)抬升。
　　低基數(shù)下2023年自營業(yè)務(wù)收入有望顯著修復
　　回顧2022年，自營業(yè)務(wù)大幅下滑，成為拖累行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的主要因素。展望2023年，市場回暖預期疊加低基數(shù)效應(yīng)，自營投資業(yè)務(wù)會有明顯修復。依據(jù)證券業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，2022年前三季度，證券行業(yè)實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入560.49億元，同比下降47.32%。近年來，頭部券商投資業(yè)務(wù)加大非方向性轉(zhuǎn)型，紛紛發(fā)力布局客需型業(yè)務(wù)，提升業(yè)績穩(wěn)定性，增強抗周期波動能力。
　　《證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)管理辦法》發(fā)布，引導行業(yè)避免價格戰(zhàn)，緩解前期降費預期對板塊壓制
　　證監(jiān)會發(fā)布《證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)管理辦法》，從經(jīng)紀業(yè)務(wù)內(nèi)涵、客戶行為管理、具體業(yè)務(wù)流程、客戶權(quán)益保護、內(nèi)控合規(guī)管控、行政監(jiān)管問責六個方面作出規(guī)定?！缎乱?guī)》強調(diào)經(jīng)紀業(yè)務(wù)屬于證券公司專屬業(yè)務(wù)，要求證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)持牌經(jīng)營，規(guī)范開展營銷活動，與前期跨境互聯(lián)網(wǎng)券商監(jiān)管思路一致，有助于引導行業(yè)合規(guī)經(jīng)營。《新規(guī)》限定傭金率收費下限，避免價格戰(zhàn)，緩解前期國辦30號文降費預期對板塊估值壓制，政策預期糾偏，助推板塊估值提升。
　　投資建議：受益流動性、政策、業(yè)績、估值共振，證券板塊布局正當時。流動性寬松為板塊估值修復提供基礎(chǔ)，全面注冊制落地在即，政策友好。綜合考慮證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境,2023年證券行業(yè)業(yè)績復蘇,景氣回升,低基數(shù)效應(yīng)下,Q1業(yè)績有望實現(xiàn)高增。當前板塊PB1.37X，處于2010年以來12%分位數(shù)，防御與反彈攻守兼?zhèn)?，維持“推薦”評級。個股方面，把握兩條主線，投行擴容受益標的中金公司、華泰證券、國金證券，大財富管理產(chǎn)業(yè)鏈修復受益標的東方財富、東方證券以及廣發(fā)證券。
　　風險提示：監(jiān)管政策收緊的風險；注冊制推進不及預期的風險。