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B2C受出行需求恢復(fù)催化、B2B靜待2023Q2去庫拐點(diǎn)，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)營業(yè)收入25~29億元，同比增長9.22%~26.69%，測算2022Q4營收3.4~7.4億元，同比-52.4%~+3.6%。歸母凈利潤0.36-0.54億元，同比下降70.02%~80.01%，測算2022Q4歸母凈利潤為-0.34~-0.16億元（2021Q4為0.29億元），利潤下滑主要受非經(jīng)常性損益（主要系政府補(bǔ)助同比下降&參股公司上海嘉樂虧損）以及計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響?？鄯莾衾麧?.18-0.27億元，同比下降71.89%~81.26%?？紤]上海嘉樂減值計(jì)提影響，我們下調(diào)2022年并維持2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤為0.4/1.5/2.0億元（原為0.7/1.5/2.0億元），對應(yīng)EPS為0.2/0.6/0.8元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為78.6/21.9/16.8倍，B2B核心競爭力充足，去庫節(jié)奏清晰，靜待2023Q2庫存拐點(diǎn)，B2C受益于出行需求恢復(fù)1月表現(xiàn)亮眼，繼續(xù)維持公司“買入”評級。
　　B2B：箱包靜待2023Q2去庫拐點(diǎn)，服裝期待優(yōu)衣庫恢復(fù)及新客戶放量
　　預(yù)計(jì)2022Q4箱包及服裝代工整體收入基本持平。（1）箱包代工：2022Q1-Q3收入預(yù)計(jì)增長40%左右/50%+/60%+，2022Q4預(yù)計(jì)在迪卡儂出貨節(jié)奏、耐克砍單影響下收入下滑10%~20%，耐克包類預(yù)計(jì)2023Q2下旬去庫基本結(jié)束。2023年訂單增速預(yù)計(jì)10%。（2）服裝代工：2022年嘉樂股權(quán)收回后優(yōu)化老客戶優(yōu)衣庫訂單、拓展阿迪達(dá)斯/PUMA/Muji/李寧/安踏/FILA等新客戶，預(yù)計(jì)2022年收入規(guī)模約10億元，但上海疫情、計(jì)提減值等因素影響下，預(yù)計(jì)利潤端虧損0.7-0.8億元（2021年虧損0.28億元）。2023年預(yù)計(jì)優(yōu)衣庫訂單恢復(fù)歷史最高水平、新客戶訂單迅速爬坡，預(yù)計(jì)全年訂單增速30-40%，利潤端重新恢復(fù)正貢獻(xiàn)。
　　B2C：出行需求恢復(fù)帶動下銷售回暖，預(yù)計(jì)2023年利潤端顯著改善
　　2022年主動收縮自有品牌同時(shí)國內(nèi)出行需求仍受疫情管控壓抑，2022Q1-Q3收入個(gè)位數(shù)增長/40-50%下降/15-20%下降，2022Q4國內(nèi)疫情及海外高基數(shù)下影響預(yù)計(jì)下滑約50%。但在疫情政策優(yōu)化和春節(jié)催化下，2023年1月出行需求釋放后90分銷售回暖，預(yù)計(jì)截至1月27日京東渠道yoy+40%、天貓渠道yoy+70%。預(yù)計(jì)2023年B2C收入同比持平、毛利率有所恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游品牌去庫存不及預(yù)期、出行需求恢復(fù)不及預(yù)期。