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國(guó)內(nèi)海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)緩解，4Q22業(yè)績(jī)有望提前上行
　　去年11月以來(lái)，中國(guó)防疫政策優(yōu)化、海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走弱以及港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)支撐香港市場(chǎng)日均成交額（ADT）自4Q22快速反彈。海外短端利率4Q22較快上升，有望進(jìn)一步支撐投資收益攀升。港交所4Q22和2023年業(yè)績(jī)修復(fù)速度和幅度可能好于我們此前預(yù)期。我們上調(diào)港交所2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至100/138/151億港幣（前值：94/122/141億），以反映更加樂(lè)觀的ADT假設(shè)和投資收益預(yù)測(cè)；預(yù)計(jì)4Q22歸母凈利潤(rùn)為29億港幣。我們認(rèn)為，在港股市場(chǎng)整體樂(lè)觀情緒延續(xù)的背景下，港交所的估值表現(xiàn)可能繼續(xù)受益，但相對(duì)超額收益可能需要市場(chǎng)交易活躍度的持續(xù)提升來(lái)支撐。我們上調(diào)基于DCF（50年，折現(xiàn)率5%）的目標(biāo)價(jià)至415港幣，對(duì)應(yīng)2023EPE 38.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　4Q22市場(chǎng)環(huán)境回暖，短端利率快速上行
　　4Q22，香港市場(chǎng)ADT反彈至1,272億港幣（3Q22：976億）；陸港通南下交易回暖，占香港市場(chǎng)成交額比例升至14.5%（3Q22：10.9%），北上成交額季環(huán)比降低10.1%；港股IPO募資額降至309億港幣（3Q22：534億），新上市結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品數(shù)量季環(huán)比上升，有望拉動(dòng)港交所上市費(fèi)收入回升；投資收益有望受益于短端利率快速上升和股票市場(chǎng)回暖。我們預(yù)計(jì)4Q22港交所投資收益升至7.0億（3Q22：3.3億），總收入升至51億，（3Q22：43億）?？紤]到中國(guó)防疫政策優(yōu)化、海外加息有望放緩、人民幣有望升值，我們將2023年香港市場(chǎng)ADT假設(shè)上調(diào)至1,326億。
　　長(zhǎng)期綜合優(yōu)勢(shì)鞏固，相對(duì)超額收益需市場(chǎng)活躍度繼續(xù)提升
　　自2022年10月底至1月30日，港交所股價(jià)已上漲72.1%，較HSI實(shí)現(xiàn)超額收益21.8%，我們認(rèn)為4Q22市場(chǎng)成交額放大是主要原因。歷史數(shù)據(jù)顯示，香港市場(chǎng)成交額放大時(shí)，港交所往往出現(xiàn)超額收益，成交額下降時(shí)，港交所股價(jià)表現(xiàn)可能弱于HSI。截至1月30日，港交所股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年預(yù)期PE為33x，估值修復(fù)已經(jīng)反映了一部分宏觀風(fēng)險(xiǎn)下降的利好。港交所不斷改革和互聯(lián)互通加深有望鞏固其長(zhǎng)期綜合競(jìng)爭(zhēng)力，若港股市場(chǎng)樂(lè)觀情緒延續(xù)，可能繼續(xù)利好港交所的估值表現(xiàn)，但超額收益或需要市場(chǎng)交投活躍度持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)成交量和投資收益不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)；海外利率急劇上升；LME訴訟風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管變化。