>> 申萬宏源-贊宇科技(002637)Q4受庫存損失以及部分費用計提影響，業(yè)績低于預(yù)期-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告。2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤虧損4800-9500萬元，上年同期盈利7.96億元，扣非歸母凈利潤虧損約7900-12600萬元，上年同期盈利8.01億元。其中Q4歸母凈利潤約虧損1.2-1.7億元（21Q4約1.92億元，22Q3虧損2.34億元），扣非歸母凈利潤約虧損1.35-1.82億元（21Q4約1.87億元，22Q3約虧損2.3億元），業(yè)績低于預(yù)期。
Q4業(yè)績持續(xù)受到棕櫚油價格波動帶來的庫存損失影響，疊加下游市場需求較為低迷，產(chǎn)品盈利處于低位。受新冠疫情及大宗原料價格影響，特別是6月份開始棕櫚油等原料價格出現(xiàn)快速大幅下跌，引發(fā)產(chǎn)品價格暴跌，使得Q3出現(xiàn)虧損，四季度以來，棕櫚油處于波動狀態(tài)，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，棕櫚油均價Q4環(huán)比下滑3.2%，疊加由于下游需求修復(fù)不及預(yù)期，因此價格傳導(dǎo)略有滯后，仍然形成部分庫存損失。同時受12月疫情放開，物流運輸、銷售競爭環(huán)境變化的短期影響，使得盈利環(huán)比修復(fù)不及預(yù)期。此外公司于12月出售子公司新天達(dá)美40%股權(quán)，存在相關(guān)費用以及年底其他費用計提，對Q4業(yè)績造成影響。液洗方面，由于河南鶴壁22年建設(shè)完畢，預(yù)計相應(yīng)轉(zhuǎn)固折舊費用的計提也會影響利潤情況。
在油脂化工的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步向生物柴油產(chǎn)業(yè)延伸，延長產(chǎn)業(yè)鏈。公司此前公告擬投資10億元在馬來西亞沙巴州建設(shè)55萬噸棕櫚基油脂化學(xué)品項目，包括20萬噸生物柴油、20萬噸脂肪酸甲酯、10萬噸脂肪醇、5萬噸甘油。利用當(dāng)?shù)刎S富價廉的天然可再生資源棕櫚油，布局生物產(chǎn)油，以及向上游延伸至脂肪醇，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司此前油化產(chǎn)品主要為硬脂酸、氫化油、單甘酯、甘油等，此次利用棕櫚油在油脂化工基礎(chǔ)上延伸至生物柴油，橫向延伸布局。生物柴油等油脂化學(xué)品具有優(yōu)良的燃燒性能，生物柴油的十六烷值比柴油高，燃料在使用時具有更好的燃燒抗爆性能，因此可以采用更高壓縮比的發(fā)動機(jī)以提高其熱效率。另外，生物柴油具有不易揮發(fā)、無毒、可生物降解等特性，可在農(nóng)藥、油墨、油田等領(lǐng)域作為溶劑助劑替代傳統(tǒng)的石化類溶劑和助劑，是一種很好的中間體，在精細(xì)化工方面有廣闊的市場空間。發(fā)展生物柴油等油脂化學(xué)品產(chǎn)業(yè)，對可持續(xù)發(fā)展，推進(jìn)能源替代，減輕環(huán)境壓力，減少污染具有重要的戰(zhàn)略意義。
公司為國內(nèi)表活龍頭企業(yè)，油化產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)行橫向布局，OEM液洗成為主要業(yè)績驅(qū)動力。公司表活規(guī)劃產(chǎn)能近110萬噸，油化產(chǎn)品目前產(chǎn)能規(guī)劃約90萬噸，22年受棕櫚油等原料價格波動影響，形成較多庫存損失，23年預(yù)計棕櫚油價格逐步趨穩(wěn)，表活、油化產(chǎn)品盈利有望逐步恢復(fù)。此外，液洗OEM逐步放量，目前河南鶴壁已投產(chǎn)，預(yù)計今年貢獻(xiàn)20-30萬噸，2024年隨著鶴壁滿產(chǎn)以及滄州、眉山工廠的逐步建設(shè)投產(chǎn)，未來OEM業(yè)績規(guī)劃達(dá)到160萬噸，成為主要業(yè)績增長驅(qū)動力。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮22年庫存損失，以及液洗進(jìn)度受疫情影響延后，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤約-0.65、5.9、7.7億元（原預(yù)測2.1、6.7、8.8億元），對應(yīng)23-24年P(guān)E約10、8倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：液洗OEM下游客戶拓展不及預(yù)期；棕櫚油、棕櫚仁油價格明顯波動
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