>> 招商證券-牧原股份(002714)成本穩(wěn)中略降，業(yè)績穩(wěn)步兌現(xiàn)-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
施騰 |
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受益于豬價反轉(zhuǎn)，公司盈利持續(xù)改善；成本持續(xù)優(yōu)化，且仍有下降空間。23年豬價或優(yōu)于去年，或支撐公司利潤彈性釋放。維持“強烈推薦”投資評級。
盈利持續(xù)改善，業(yè)績穩(wěn)步兌現(xiàn)。公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告。報告期內(nèi)，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入1220~1270億元（yoy+55%~61%），實現(xiàn)歸母凈利潤120~140億元（yoy+74%~103%）。單四季度來看，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入412~462億元（yoy+82%~104%），實現(xiàn)歸母凈利潤105~125億元（同比扭虧）。22Q4業(yè)績表現(xiàn)亮眼主要系豬價維持高位，疊加出欄量同比高增所致。2022年，公司出欄生豬6120萬頭（同比+52%），其中，商品豬5530萬頭（同比+36%）、仔豬556萬頭、種豬35萬頭，估算商品豬完全成本15.5~16.0元/公斤，頭均利潤200~250元，生豬板塊貢獻利潤140~150億元。單四季度來看，公司出欄生豬1598萬頭（同比+13%），其中，商品肥豬1561萬頭、仔豬32萬頭、種豬4.9萬頭，估算商品豬完全成本15.3~15.8元/公斤，環(huán)比穩(wěn)中略降、較年初改善明顯，頭均利潤800~850元，生豬板塊貢獻利潤125~135億元。
成本穩(wěn)中略降，出欄或穩(wěn)步增長。成本方面，目前公司養(yǎng)殖完全成本已降至15.5元/公斤以下，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。在生產(chǎn)指標穩(wěn)步精進以及產(chǎn)能利用率提升驅(qū)動下，23年完全成本仍有下降空間。產(chǎn)能方面，預(yù)計公司2022年年底養(yǎng)殖產(chǎn)能7500萬頭左右，截至2022年12月底，公司能繁母豬存欄282萬頭，環(huán)比9月底增長8.4%，逼近歷史最高水平，或支撐公司23年出欄穩(wěn)步增長。
短期豬價承壓，全年豬價或優(yōu)于去年。短期來看，去年12月初以來，豬價快速跌破行業(yè)成本線，考慮到節(jié)前大豬消化速度偏慢或增加節(jié)后供給，而節(jié)后消費需求或季節(jié)性回落，短期豬價仍有一定壓力。中期來看，去年5月之后，能繁母豬產(chǎn)能雖然整體維持恢復(fù)趨勢，但幅度仍較為緩慢，累計增幅僅5.1%，對應(yīng)23年生豬供給或仍較為平穩(wěn)。而疫情管控放松或刺激豬肉消費需求，23年需求有望好于去年?；诖?，我們認為，23年生豬均價或整體優(yōu)于去年。
維持“強烈推薦”投資評級。公司成本領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，出欄規(guī)?；蚍€(wěn)步擴張，23年豬價或優(yōu)于去年，有望支撐公司盈利彈性加速釋放。考慮到公司出欄量超預(yù)期，上調(diào)2022年歸母凈利潤至134億元，維持2023/24歸母凈利潤320/265億元的預(yù)期不變，對應(yīng)EPS分別為2.45/5.85/4.85元。參考公司歷史估值水平，對2023年給予13XPE估值，目標價76.05元，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：豬價表現(xiàn)/公司規(guī)模擴張低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫情。
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