>> 中信證券-酒類行業(yè)22Q4內(nèi)地與北上資金持倉分析：北上資金加配白酒，春節(jié)動銷提振信心-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 1164KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年春節(jié)消費市場整體呈現(xiàn)較高景氣度，白酒動銷反饋良好。高收入人群聚焦高端酒，返鄉(xiāng)人口消費尊重當?shù)亓曀祝叨?、大眾價格帶白酒最為受益。當前時點，在春節(jié)市場基本符合預(yù)期背景下，行業(yè)有望保持平穩(wěn)上行態(tài)勢。我們延續(xù)之前綜合動銷和和庫存的推薦邏輯，短期推薦春節(jié)動銷較好的貴州茅臺、五糧液；放長看龍頭批價有望回升從而帶來機會，建議關(guān)注瀘州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井貢酒、口子窖、老白干酒等地產(chǎn)酒龍頭。啤酒板塊推薦華潤啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒。
▍資金面：22Q4內(nèi)地資金持倉總體平穩(wěn)，1月北上資金加配五糧液、洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)明顯。截至22Q4國內(nèi)基金重倉中酒類市值規(guī)模4,354.6億元，環(huán)比減少3.0%；占酒類行業(yè)流通市值比為9.6%，環(huán)比減少0.11Pct；占基金重倉股總規(guī)模15.0%，環(huán)比減少0.48Pct，超配9.36Pcts。截至1月27日，北上資金酒類持倉市值2,699.7億元（茅五瀘占比85%），占北上資金總持倉比重10.7%，相較22Q4末升高0.2Pct。從持股數(shù)量來看，北上資金1月明顯加配五糧液（+13.6%）、洋河股份（+12.5%）、順鑫農(nóng)業(yè)（+7.9%）、金徽酒（+6.6%）、迎駕貢酒（+5.8%）。
▍白酒：春節(jié)動銷良好，對去庫存有積極意義，中期伴隨經(jīng)濟預(yù)期回升，利于提振消費信心、打開估值空間。春節(jié)白酒動銷反饋總體樂觀，整體呈現(xiàn)沙漏型。茅臺、五糧液等具備強大品牌力的產(chǎn)品春節(jié)期間保持良好表現(xiàn)，庫存狀態(tài)較優(yōu)，送禮需求持續(xù)驅(qū)動高端酒增長。受益于返鄉(xiāng)潮的帶動，安徽、河南、江蘇、山東等地區(qū)地產(chǎn)酒銷售情況較好，消費主要集中在300元以下價位段。較好的終端動銷支撐下，市場庫存壓力得到釋放，經(jīng)銷商情緒逐步轉(zhuǎn)向樂觀。但考慮到2023春節(jié)較早，旺季動銷時間被壓縮，2023Q1能否在高基數(shù)上實現(xiàn)增長仍須觀察節(jié)后商務(wù)宴請市場恢復(fù)情況，我們總體判斷2023H2表現(xiàn)優(yōu)于2023H1。中期來看，經(jīng)濟回升預(yù)期有望逐漸形成，尤其是地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)暖一方面有利于白酒行業(yè)消費場景的恢復(fù)，另一方面是將提振市場預(yù)期和信心，形成有利推動。而從估值角度，制約白酒產(chǎn)業(yè)長期預(yù)期的宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，有望帶動行業(yè)估值進一步修復(fù)。
▍啤酒：預(yù)計行業(yè)1月銷量持平微降，持續(xù)推薦2023Q2低基數(shù)下機會?？紤]到2023年春節(jié)較2022年春節(jié)早，整體啤酒春節(jié)備貨周期較緊，疊加全國多地較為寒冷，預(yù)計春節(jié)期間行業(yè)銷量持平略有下滑。分地區(qū)看，我們判斷云南、陜西、山東、河北等旅游及返鄉(xiāng)大省表現(xiàn)良好。展望2023全年，我們持續(xù)推薦2023Q2低基數(shù)帶來的市場機會，推薦華潤啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒。
▍風險因素：疫后恢復(fù)情況不及預(yù)期；新冠病毒二次感染影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟刺激政策不及預(yù)期；消費需求不及預(yù)期；競爭加??；食品安全問題等。
▍投資建議：春節(jié)白酒市場高基數(shù)下兌現(xiàn)平穩(wěn)表現(xiàn)，為后續(xù)更多市場渠道動作打下堅實基礎(chǔ)，其中高端酒、大眾價格帶表現(xiàn)更優(yōu)。白酒板塊在政策拐點推動下已完成了一輪明顯的估值修復(fù)（2022年11月初以來中信證券白酒指數(shù)上漲超過43%）。當前時點，在春節(jié)市場基本符合預(yù)期背景下，行業(yè)有望保持平穩(wěn)上行態(tài)勢，市場關(guān)注點仍為打款、庫存和動銷（批價波動體現(xiàn)了這三項指標的綜合情況）。短期推薦春節(jié)動銷較好、批價底部且上行可能性較大的貴州茅臺、五糧液；放長看白酒龍頭企業(yè)批價總體望回升從而帶來機會，建議關(guān)注瀘州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井貢酒、口子窖、老白干酒等地產(chǎn)酒龍頭。啤酒板塊推薦華潤啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒。
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