>> 中信證券-白酒行業(yè)跟蹤點(diǎn)評(píng)：春節(jié)動(dòng)銷如期兌現(xiàn)，待節(jié)后商務(wù)宴請(qǐng)恢復(fù)-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 498KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年春節(jié)消費(fèi)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)較高景氣度，白酒動(dòng)銷反饋良好。高收入人群聚焦高端酒，返鄉(xiāng)人口消費(fèi)尊重當(dāng)?shù)亓?xí)俗，高端、大眾價(jià)格帶白酒最為受益。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，在春節(jié)市場(chǎng)基本符合預(yù)期背景下，行業(yè)有望保持平穩(wěn)上行態(tài)勢(shì)。我們延續(xù)之前綜合動(dòng)銷和和庫(kù)存的推薦邏輯，短期推薦春節(jié)動(dòng)銷較好的貴州茅臺(tái)、五糧液；放長(zhǎng)看龍頭批價(jià)有望回升從而帶來(lái)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注瀘州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井貢酒、口子窖、老白干酒等地產(chǎn)酒龍頭。
▍兔年春節(jié)消費(fèi)市場(chǎng)總體高景氣。2023年春節(jié)消費(fèi)呈現(xiàn)出兩方面特點(diǎn)：①返鄉(xiāng)&出游情緒高；②消費(fèi)意愿強(qiáng)。根據(jù)交通運(yùn)輸部披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，假期7天全國(guó)鐵路、公路、水路、民航共發(fā)送旅客人次合計(jì)約2.3億人次/+71% yoy，恢復(fù)至2019年同期約54%；其中春運(yùn)第21天（1月27日正月初六），民航、鐵路發(fā)送旅客人次恢復(fù)到2019年的84.9%、96.3%。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，春節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游3.08億人次/+23.1% yoy，恢復(fù)至2019年同期88.6%（vs.2022中秋/國(guó)慶/2023元旦為72.6%/60.7%/42.8%）。消費(fèi)力方面，國(guó)家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2023年春節(jié)消費(fèi)行業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.2%；從海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)看，2023年春節(jié)假期7天海南全省12家離島免稅店總銷售額同比增長(zhǎng)約20.7%；據(jù)中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)開(kāi)展的“兔年春節(jié)期間重點(diǎn)餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況調(diào)研”數(shù)據(jù)顯示，假期7天受訪餐飲企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.7%，與2019年春節(jié)相比上漲1.9%。春節(jié)整體消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)較高景氣度。
▍短期：白酒春節(jié)動(dòng)銷良好，對(duì)去庫(kù)存有積極意義，提振信心。此次假期白酒動(dòng)銷反饋總體樂(lè)觀，整體呈現(xiàn)沙漏型。茅臺(tái)、五糧液等具備強(qiáng)大品牌力的產(chǎn)品春節(jié)期間保持良好表現(xiàn)，庫(kù)存狀態(tài)較優(yōu)，送禮需求持續(xù)驅(qū)動(dòng)高端酒增長(zhǎng)。受益于返鄉(xiāng)潮的帶動(dòng)，安徽、河南、江蘇、山東等地區(qū)地產(chǎn)酒銷售情況較好，消費(fèi)主要集中在300元以下價(jià)位段。較好的終端動(dòng)銷支撐下，市場(chǎng)庫(kù)存壓力得到釋放，為酒廠后續(xù)進(jìn)一步的渠道動(dòng)作打下有利基礎(chǔ)，經(jīng)銷商情緒也逐步從悲觀轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。但考慮到2023春節(jié)較早，旺季動(dòng)銷時(shí)間被壓縮，2023Q1能否在高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)仍須觀察節(jié)后商務(wù)宴請(qǐng)市場(chǎng)恢復(fù)情況，我們總體判斷2023H2表現(xiàn)優(yōu)于2023H1。
▍中期：經(jīng)濟(jì)預(yù)期回升，利于提振白酒消費(fèi)信心、打開(kāi)估值空間。隨著疫情政策調(diào)整，國(guó)內(nèi)聚焦經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期有望逐漸形成。過(guò)去數(shù)月，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)政策方向明顯放松，房地產(chǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性有所突出。最新地產(chǎn)相關(guān)政策發(fā)聲為1月5日央行、銀保監(jiān)會(huì)公布建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的文件，允許滿足新房?jī)r(jià)格連續(xù)3月下降的城市探索降低首套房貸利率。而2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也進(jìn)一步增加了房地產(chǎn)需求端的支持內(nèi)容。中國(guó)白酒銷售與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)性一直較強(qiáng)（預(yù)計(jì)仍有40-80%的消費(fèi)場(chǎng)景與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)），地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)暖一方面有利于白酒行業(yè)消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，另一方面更重要的將提振預(yù)期和信心，形成有利推動(dòng)。而從估值角度，制約白酒產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期預(yù)期的宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，有望帶動(dòng)行業(yè)估值進(jìn)一步修復(fù)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫后恢復(fù)情況不及預(yù)期；新冠病毒二次感染影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全問(wèn)題等。
▍投資策略：春節(jié)白酒市場(chǎng)高基數(shù)下兌現(xiàn)平穩(wěn)表現(xiàn)，為后續(xù)更多市場(chǎng)渠道動(dòng)作打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，其中高端酒、大眾價(jià)格帶表現(xiàn)更優(yōu)。白酒板塊在政策拐點(diǎn)推動(dòng)下已完成了一輪明顯的估值修復(fù)（2022年11月初以來(lái)中信證券白酒指數(shù)上漲超過(guò)43%）。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，在春節(jié)市場(chǎng)基本符合預(yù)期背景下，行業(yè)有望保持平穩(wěn)上行態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)仍為打款、庫(kù)存和動(dòng)銷（批價(jià)波動(dòng)體現(xiàn)了這三項(xiàng)指標(biāo)的綜合情況）。短期推薦春節(jié)動(dòng)銷較好、批價(jià)底部且上行可能性較大的貴州茅臺(tái)、五糧液；放長(zhǎng)看白酒龍頭企業(yè)批價(jià)總體望回升從而帶來(lái)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注瀘州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井貢酒、口子窖、老白干酒等地產(chǎn)酒龍頭。
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