>> 華創(chuàng)證券-白酒行業(yè)周報(bào)：動(dòng)銷持續(xù)改善，區(qū)域龍頭亮眼-230116
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,田晨曦 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
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板塊延續(xù)上漲，區(qū)域龍頭更優(yōu)。元旦后動(dòng)銷持續(xù)回暖，渠道信心提振，終端備貨意愿改善，板塊低預(yù)期下延續(xù)上漲，本月申萬白酒指數(shù)上漲9.3%，區(qū)域龍頭表現(xiàn)亮眼，古井貢酒股價(jià)創(chuàng)歷史新高，洋河股份/今世緣/迎駕貢酒漲幅超過13%，我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)區(qū)域龍頭股價(jià)上行的因素有：
經(jīng)濟(jì)勢(shì)能向上，消費(fèi)基礎(chǔ)扎實(shí)。23年安徽經(jīng)濟(jì)預(yù)期較好，GDP增速目標(biāo)為6.5%。22年前11個(gè)月安徽/江蘇制造業(yè)投資增長分別為19.5%/10.1%，快于全國平均水平，增長動(dòng)能強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扎實(shí)，場(chǎng)景恢復(fù)后消費(fèi)復(fù)蘇更具彈性，支撐地產(chǎn)酒需求向好。
返鄉(xiāng)規(guī)模大增，用酒場(chǎng)景修復(fù)。1月14日（春運(yùn)第八天）當(dāng)天，全國鐵路、公路、水路及民航發(fā)送旅客量同比增長57.2%，高速公路總流量同比19/22年分別增長6.2%/9.3%，合肥機(jī)場(chǎng)旅客運(yùn)輸量首次追上疫前水平，江蘇公鐵水空發(fā)送旅客春運(yùn)期間預(yù)計(jì)同比增長約15%—30%。居民返鄉(xiāng)潮得以確認(rèn)，年味回歸、氛圍漸起，宴席、親友聚飲和禮贈(zèng)等場(chǎng)景修復(fù)，縣鎮(zhèn)一級(jí)低線市場(chǎng)增量需求明顯，帶動(dòng)地產(chǎn)酒率先改善。
增長目標(biāo)明確，改革釋放紅利。古井集團(tuán)員工持股平臺(tái)籌建完成，激勵(lì)實(shí)質(zhì)性落地，激發(fā)管理層及核心骨干積極性，力保雙百億目標(biāo)順利完成；洋河開門紅回款任務(wù)50%，激進(jìn)目標(biāo)體現(xiàn)較強(qiáng)業(yè)績?cè)V求；今世緣百億目標(biāo)明確，推進(jìn)國緣全國化、V系高端化，股權(quán)激勵(lì)護(hù)航業(yè)績高速增長；口子窖延續(xù)渠道改革，發(fā)力兼香系列重塑產(chǎn)品體系。
蘇皖動(dòng)銷改善，渠道信心提振。伴隨江蘇、安徽疫情依次達(dá)峰，春運(yùn)返鄉(xiāng)潮開啟，元旦后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速正常化，走親訪友、禮贈(zèng)場(chǎng)景率先修復(fù)，宴席、商務(wù)宴請(qǐng)等恢復(fù)至八成，安徽/江蘇動(dòng)銷端已恢復(fù)至約九成/八成，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正增長，渠道信心提振，終端備貨意愿改善，具體來看：
徽酒：古井本周出貨量明顯增大，其中獻(xiàn)禮版需求向古5及以上轉(zhuǎn)移，古8實(shí)現(xiàn)正增長，古16、古20恢復(fù)接近往年同期。迎駕貢酒洞6/洞9動(dòng)銷大幅增長，正處緊鑼密鼓發(fā)貨階段?？谧咏寻l(fā)起“買酒送牛奶”活動(dòng)，費(fèi)用支持力度加大，終端動(dòng)銷持續(xù)恢復(fù)。
蘇酒：洋河春節(jié)期間加大返現(xiàn)紅包、補(bǔ)貼力度輔助經(jīng)銷商去庫存，走親訪友帶動(dòng)海、天動(dòng)銷較好。今世緣動(dòng)銷已恢復(fù)至去年同期，“買一贈(zèng)一”活動(dòng)及團(tuán)購渠道共同發(fā)力下，V系銷量迅速提升，國緣開系動(dòng)銷亦快，省內(nèi)銷售額20億+，已完成全年目標(biāo)20%+。
修復(fù)節(jié)奏分化，先確定后成長。各地陸續(xù)進(jìn)入客流量高峰期，春運(yùn)返鄉(xiāng)行至半程，春節(jié)期間次線城市需求回暖有望加速，區(qū)域龍頭確定性較高。預(yù)計(jì)元宵節(jié)前一輪補(bǔ)庫后，二季度淡季消化庫存，持續(xù)性的復(fù)蘇亦逐步開啟，全國化白酒或受益更為明顯，下半年經(jīng)濟(jì)刺激政策效果顯現(xiàn)，增長有望加速。
投資建議：手持核心，目盯彈性。23年復(fù)蘇主線清晰，預(yù)期亦相應(yīng)反映，基本面邊際改善，短期建議緊密關(guān)注回款備貨與場(chǎng)景修復(fù)的邊際情況，一年內(nèi)建議先核心再彈性。
短期首選確定性強(qiáng)、估值合理的高端茅五瀘。茅臺(tái)經(jīng)營底牌充足，品牌壁壘高筑，市場(chǎng)化改革加速兌現(xiàn)，確定性優(yōu)選。五糧液、老窖估值具備性價(jià)比，五糧液短期周轉(zhuǎn)或率先改善，老窖全年業(yè)績彈性有望延續(xù)。
其次推薦徽酒龍頭古井，實(shí)際經(jīng)營優(yōu)秀，具備春節(jié)返鄉(xiāng)、動(dòng)銷向好、集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)提振內(nèi)部勢(shì)能等多重催化。推薦地區(qū)經(jīng)濟(jì)較好、需求景氣度較高的今世緣。
持續(xù)推薦汾酒，布局低估值洋河。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、庫存消化進(jìn)度不及預(yù)期、競(jìng)爭加劇等。
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