>> 浙商證券-食飲行業(yè)周報(2023年1月第2期)：繼續(xù)加大白酒配置力度，大眾品關(guān)注禮贈場景恢復(fù)-220115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 1934KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊驥,張瀟倩,孫天一 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告導(dǎo)讀
食飲板塊本周觀點：高端&區(qū)域酒動銷優(yōu)異，建議提前布局次高端酒；大眾品繼續(xù)關(guān)注年節(jié)禮贈需求恢復(fù)和場景復(fù)蘇機會
白酒板塊：我們繼續(xù)看好23年白酒板塊整體向上機會，預(yù)計23年“高端酒貫穿，區(qū)域酒-次高端酒”有望輪動上漲，而“倉位”是23年的決勝手。當前繼續(xù)強化“高端酒+區(qū)域酒”配置，2-4月建議提前布局次高端酒，相關(guān)標的：酒鬼酒、舍得酒業(yè)等。中長期看：推薦關(guān)注23年&中長期基本面具備確定性的標的，相關(guān)標的：五糧液（年度金股） /貴州茅臺/瀘州老窖/古井貢酒（年度金股） /山西汾酒等。
大眾品板塊：近期疫后消費快速恢復(fù)，我們繼續(xù)看好場景恢復(fù)的投資機會；同時在23年需求修復(fù)的預(yù)期下，我們提示繼續(xù)觀測大眾品成本下行帶來的23年的投資機會。短期我們?nèi)钥春媚旯?jié)禮贈場景恢復(fù)帶來的細分板塊的投資機會如軟飲料、休閑零食等。中長期我們繼續(xù)維持此前的投資主線：1）在品類成長期下，23年行業(yè)整體或結(jié)構(gòu)性增速較快的主線；2）依循彈性角度，23年成本有望下行，需求向上的主線；3）依循事件驅(qū)動，具備潛在催化主線。本周更新：周思考、大眾品成本跟蹤、五芳齋股權(quán)激勵、妙可藍多更新。大眾品本周組合：香飄飄、鹽津鋪子、勁仔食品、千味央廚、妙可藍多、養(yǎng)元飲品、中國飛鶴、湯臣倍健、萊茵生物、仙樂健康。
1月9日~1月13日，5個交易日滬深300指數(shù)上漲2.35%，食品飲料板塊上漲4.05%，白酒板塊上漲幅度大于食品飲料板塊，漲幅為4.86%。具體來看，本周飲料板塊青青稞酒（+13.18%）、華致酒行（+9.92%）漲幅較大，蘭州黃河（-10.58%）、莫高股份（-4.46%）跌幅相對偏大；本周食品板塊桃李面包（+8.99%）、黑芝麻（+8.91%）漲幅相對居前，得利斯（-9.10%）、燕塘乳業(yè)（-7.71%）跌幅相對偏大。
【白酒板塊】高端&區(qū)域酒動銷優(yōu)異，建議提前布局次高端酒
板塊回顧：春節(jié)動銷加速恢復(fù)，高端&區(qū)域酒表現(xiàn)較優(yōu)
板塊個股回顧：4月25日~4月30日，5個交易日滬深300指數(shù)下跌4.19%，食品飲料板塊下跌1.80%，白酒板塊下跌幅度小于滬深300，跌幅為1.99%。具體來看：天佑德酒（+13.18%）、洋河股份（+9.63%）、舍得酒業(yè)（+8.56%）表現(xiàn)居前，本周白酒板塊延續(xù)前期向好發(fā)展態(tài)勢，主因本周終端動銷進入密集期，動銷恢復(fù)度表現(xiàn)優(yōu)異，具體來看：
1）動銷加速恢復(fù)：本周四川/安徽預(yù)計修復(fù)至去年同期9成，江蘇/河南修復(fù)至去年同期8成，并均在加速修復(fù)；
2）隨著渠道信心的修復(fù)，渠道普遍開始看好2-3月回補：由于23年春節(jié)時間點較早，且12-1月年會/婚宴等消費場景受疫情影響部分階段性擱置，我們預(yù)計區(qū)別于往年春節(jié)后為淡季，由于春節(jié)后疫情程度或減輕，因此或迎回補性消費，從而推動動銷時間延長，拉平來看，雖主要酒企春節(jié)期間動銷仍未恢復(fù)至去年同期水平，預(yù)計23Q1優(yōu)質(zhì)酒企動銷仍能實現(xiàn)正增長；
3）回款加速：本周/下周上半周為渠道加速回款期，當前主要酒企渠道回款表現(xiàn)順利，預(yù)計可達春節(jié)目標；
4）高端酒仍表現(xiàn)堅挺顯現(xiàn)強需求：近期隨著飛天茅臺加速發(fā)貨，飛天茅臺批價持續(xù)抬升顯現(xiàn)高端酒強需求，同時五糧液動銷亦表現(xiàn)優(yōu)異，春節(jié)或迎超預(yù)期表現(xiàn)。
5）次高端酒動銷仍尚未出現(xiàn)明顯邊際變化：除了四川區(qū)域外，其他區(qū)域次高端酒動銷仍未明顯變化，我們預(yù)計隨著后續(xù)經(jīng)濟&消費恢復(fù)，社交屬性較強的次高端酒有望迎來強彈性。
觀點更新：在經(jīng)濟&消費后續(xù)將逐月向好背景下，基于看好23Q3中秋國慶旺季板塊內(nèi)部升級趨勢將再次重新加速演繹，我們認為作為板塊估值錨的貴州茅臺估值或可重回40X（16-21年消費升級加速期，貴州茅臺估值中樞大多處于35-40X），從而帶動板塊上行，我們看好23年白酒板塊整體向上機會，“倉位”是23年的決勝手。全年預(yù)計將遵循“高端酒貫穿，區(qū)域酒-次高端酒輪動上行”風格發(fā)展，當前位置建議提前布局次高端酒！相關(guān)標的：酒鬼酒、舍得酒業(yè)。
古井貢酒（年度金股）深度：錨定兩百億目標，三箭齊發(fā)助加速
一句話推薦邏輯：公司為徽酒龍頭，次高端化/全國化/凈利率抬升“三箭齊發(fā)”下，公司于23年營收有望提前突破200億，并迎來利潤端富有彈性&確定性的后兩百億時代。
區(qū)別于市場認為：①古井貢酒次高端化或存一定天花板；②省外拓展速度延續(xù)性不確定；③凈利率提升確定性仍需觀察。
我們認為：
β：徽酒消費升級趨勢強勁，集中度加速抬升。受益于安徽省經(jīng)濟動能強勢切換+人口回流加速城鎮(zhèn)化率提升+社零/人均可支配收入位居全國前列+政策引領(lǐng)產(chǎn)區(qū)化概念，預(yù)計23年安徽白酒規(guī)模預(yù)計或達400億（銷售口徑），集中度提升利好古井省內(nèi)深耕；
第一支箭（超預(yù)期點）1：次高端化加速，有望打贏400-600元決戰(zhàn)。古16及古20近年來均保持50%+增長，隨著公司延續(xù)控量保價、多措提升利潤空間、資源傾斜策略，預(yù)計古16及以上產(chǎn)品收入占白酒收入比有望從20年的約23%提升至2024年的>50%。
第二支箭（超預(yù)期點）2：全國化不改，省外拓展有望持續(xù)超預(yù)期
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