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2022年12月中以來，白酒板塊在政策拐點(diǎn)推動(dòng)下完成了一輪明顯的估值修復(fù)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，新冠病毒感染速度超預(yù)期帶來的春節(jié)市場預(yù)期抬升，有望繼續(xù)推動(dòng)行業(yè)上行。2023年春節(jié)返鄉(xiāng)客流預(yù)計(jì)將恢復(fù)至2019年同期70%以上，高端、大眾價(jià)格帶白酒，地產(chǎn)酒品牌預(yù)計(jì)最為受益。在估值合理、行業(yè)基本面長期穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，任何邊際抬升均將推動(dòng)板塊表現(xiàn)。重點(diǎn)兩條主線：①低庫存高端酒企（如茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等）；②終端動(dòng)銷有望明顯改善地產(chǎn)酒企（如安徽、湖南、河南、河北等春節(jié)銷售占比高的龍頭企業(yè)）。
　　▍新冠病毒感染速度超預(yù)期，春節(jié)動(dòng)銷預(yù)期抬升，高端、大眾價(jià)格帶與地產(chǎn)酒更值得關(guān)注。12月中以來，全國各地感染速度明顯超預(yù)期，春節(jié)返鄉(xiāng)積極性好于預(yù)期。根據(jù)交通運(yùn)輸部副部長徐成光表示，2023年春運(yùn)期間客流總量預(yù)計(jì)恢復(fù)到2019年同期70.3%，同比去年增長99.5%。疊加我們觀察到疫情管控政策優(yōu)化出臺后，大學(xué)生、打工者提前返鄉(xiāng)，實(shí)際返鄉(xiāng)意愿較市場預(yù)期更強(qiáng)。目前各地白酒經(jīng)銷商正抓緊春節(jié)前備貨，在結(jié)構(gòu)上更側(cè)重高端與大眾價(jià)格帶。經(jīng)銷商在備貨中仍抱有一定的防御心態(tài)，動(dòng)銷與品牌認(rèn)可度依舊為其關(guān)注的重點(diǎn)。根據(jù)微酒（微信公眾號）數(shù)據(jù)，100-300元中檔價(jià)格帶是經(jīng)銷商打款中最受歡迎的產(chǎn)品，春節(jié)打款占比達(dá)33.3%；其次是100元以下產(chǎn)品，打款占比達(dá)24.4%；超800元高端白酒需求相對剛性，打款占比達(dá)27.1%；300-800元價(jià)格帶成為經(jīng)銷商打款占比最小的價(jià)格帶。從庫存來看，有近一半的經(jīng)銷商庫存目前超過半年以上；22.2%的經(jīng)銷商庫存1-3個(gè)月左右；16.7%經(jīng)銷商庫存1個(gè)月內(nèi)。從另一個(gè)維度來看，春節(jié)返鄉(xiāng)超預(yù)期背景下預(yù)計(jì)地產(chǎn)酒品牌受益最為明顯。（春節(jié)動(dòng)銷測算請見正文表1）
　　▍地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)暖，利于白酒消費(fèi)場景恢復(fù)，提振預(yù)期和信心。過去一段時(shí)間，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)政策方向明顯放松，房地產(chǎn)對宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性有所突出。最新地產(chǎn)相關(guān)政策發(fā)聲為1月5日央行、銀保監(jiān)會公布建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的文件，允許滿足新房價(jià)格連續(xù)3月下降的城市探索降低首套房貸利率。而2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議也進(jìn)一步增加了房地產(chǎn)需求端的支持內(nèi)容。中國白酒銷售與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)性一直較強(qiáng)（預(yù)計(jì)仍有40-80%的消費(fèi)場景與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)），地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)暖一方面有利于白酒行業(yè)消費(fèi)場景的恢復(fù)，一方面更重要的將提振預(yù)期和信心，形成有利推動(dòng)。而從估值角度，制約白酒產(chǎn)業(yè)長期預(yù)期的宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，有望帶動(dòng)行業(yè)估值進(jìn)一步修復(fù)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情恢復(fù)情況不及預(yù)期；新冠病毒二次感染影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；競爭加?。皇称钒踩珕栴}等。
　　▍投資策略：2022年12月中以來，白酒板塊在政策拐點(diǎn)推動(dòng)下完成了一輪明顯的估值修復(fù)（2022年11月初至12月中旬，中信白酒行業(yè)指數(shù)上漲30.3%）。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，感染速度超預(yù)期帶來的春節(jié)市場預(yù)期抬升，有望繼續(xù)推動(dòng)行業(yè)上行。2023年春節(jié)返鄉(xiāng)客流預(yù)計(jì)將恢復(fù)至2019年同期70%以上，高端、大眾價(jià)格帶白酒、地產(chǎn)酒品牌預(yù)計(jì)最為受益。目前龍頭酒企均在健康可持續(xù)發(fā)展的背景下推動(dòng)2023年春節(jié)備貨和動(dòng)銷。預(yù)計(jì)在估值合理、行業(yè)基本面長期穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，動(dòng)銷強(qiáng)于預(yù)期或整體宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)強(qiáng)均將推動(dòng)板塊表現(xiàn)。重點(diǎn)兩條主線：①低庫存高端酒企（如茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等）；②終端動(dòng)銷有望明顯改善地產(chǎn)酒企（如安徽、湖南、河南、河北等春節(jié)銷售占比高的龍頭企業(yè)）。配置建議維持：以基本面穩(wěn)健性、抗周期性和定價(jià)權(quán)優(yōu)勢突出的高端白酒為主要配置：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，增配隨行業(yè)景氣回升彈性相對較高的優(yōu)質(zhì)次高端標(biāo)的山西汾酒、中長期改革勢能明顯的洋河股份、庫存更為良性動(dòng)銷打款積極性高的古井貢酒，建議關(guān)注舍得酒業(yè)、酒鬼酒、今世緣、老白干等。