>> 華創(chuàng)證券-白酒行業(yè)周報(bào)：春節(jié)備貨開啟，旺季成色成關(guān)鍵-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,田晨曦 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
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估值修復(fù)行情演繹至何處？——預(yù)期驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)實(shí)缺位。10月白酒板塊超幅回調(diào)，表層是對(duì)春節(jié)預(yù)期下降，深層是對(duì)未來消費(fèi)走向的擔(dān)憂，導(dǎo)火索是禁酒令傳聞發(fā)酵，疊加外資快速流出，板塊下跌26%。11月來白酒觸底修復(fù)，目前申萬白酒指數(shù)修復(fù)幅度達(dá)30%，核心是防疫與地產(chǎn)政策大幅改善、行業(yè)龍頭主動(dòng)作為帶來的預(yù)期回暖與估值修復(fù)行情，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，外資近期亦回流明顯。但白酒基本面尚未明顯轉(zhuǎn)好，盈利預(yù)測未上調(diào)，渠道亦在觀望。
預(yù)期修復(fù)后，春節(jié)旺季的實(shí)質(zhì)成色將成為重點(diǎn)。近期板塊持續(xù)升溫，預(yù)期好轉(zhuǎn)在估值上亦反映充分，多數(shù)酒企估值已修復(fù)至10月下跌前的水平。故下一階段需更加關(guān)注終端需求實(shí)質(zhì)修復(fù)程度，即將到來的春節(jié)無疑是關(guān)注焦點(diǎn)。
春節(jié)回款進(jìn)度如何？當(dāng)前各酒企陸續(xù)開始回款，茅臺(tái)預(yù)計(jì)12月中下旬打1-2月款；五糧液回款比例約40%，并輔以現(xiàn)金補(bǔ)貼、承兌匯票等政策支持；老窖開門紅35%左右（同降5pcts），部分區(qū)域已回款10%；汾酒開門紅比例約25%-30%；蘇酒洋河、今世緣開啟春節(jié)會(huì)戰(zhàn)布局積極，回款比例分別為50%、35%-40%（同升5pcts），目前部分渠道已回款10%；徽酒開始終端預(yù)收款工作，古井開門紅比例約40%，目前進(jìn)度約15%；舍得開啟春節(jié)會(huì)戰(zhàn)，開門紅比例預(yù)計(jì)20-30%，酒鬼酒預(yù)計(jì)35%-40%。
高端酒批價(jià)如何展望？近期在需求平淡、渠道加速出貨回籠資金的背景下，行業(yè)價(jià)盤持續(xù)承壓，高端的茅五瀘亦感受到寒氣。其中飛天茅臺(tái)前期回落至2600元后已企穩(wěn)向上，后續(xù)有望平穩(wěn)。五糧液局部出現(xiàn)930-940元的低點(diǎn)，國窖出現(xiàn)880-890元的低點(diǎn)。這是板塊基本面見底的信號(hào)之一，后續(xù)伴隨資金回籠結(jié)束、酒廠加強(qiáng)管控、需求回暖等邊際利好，節(jié)前五瀘批價(jià)或可企穩(wěn)回升。
春節(jié)動(dòng)銷會(huì)超預(yù)期嗎？此前市場對(duì)春節(jié)預(yù)期已充分降低，但伴隨防疫進(jìn)入新階段，春節(jié)出現(xiàn)超預(yù)期潛力點(diǎn)。一是各地相關(guān)政策快速落地，深圳、廣州等地發(fā)放新一輪消費(fèi)券，刺激力度足。二是今年春節(jié)返鄉(xiāng)或好于前兩年，低線城市宴席或有較強(qiáng)回補(bǔ)。同時(shí)不確定因素仍強(qiáng)，核心是管控放開后首輪感染高峰或臨近春節(jié)，居民恐慌情緒下可能會(huì)減少外出。我們判斷放開后或出現(xiàn)小范圍反彈增長，但元旦、春節(jié)難有大規(guī)模群聚消費(fèi)出現(xiàn)，加之渠道庫存需要時(shí)間消化，預(yù)計(jì)基本面強(qiáng)勢回暖仍需看至來年下半年。
分歧中把握確定性，同時(shí)緊盯邊際變化。伴隨各地防疫優(yōu)化快速推進(jìn)，長期行業(yè)需求向好成為共識(shí)，但短期春節(jié)動(dòng)銷不確定性仍強(qiáng)，基本面修復(fù)的節(jié)奏和力度仍待驗(yàn)證。該背景下，強(qiáng)品牌、強(qiáng)經(jīng)營實(shí)力的名酒具備平穩(wěn)穿越周期的能力。同時(shí)需密切關(guān)注行業(yè)邊際信號(hào)，首要是茅臺(tái)股東會(huì)、五糧液1218大會(huì)及其他酒企經(jīng)銷商大會(huì)，其次是渠道回款情況和信心變化，同時(shí)密切關(guān)注庫存、價(jià)盤、需求等關(guān)鍵指標(biāo)變化。
投資建議：手持核心，目盯彈性。當(dāng)前外部政策利好、預(yù)期回暖驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)的行情持續(xù)演繹，下一階段需關(guān)注基本面實(shí)質(zhì)修復(fù)程度，春節(jié)實(shí)際成色為關(guān)鍵，來年看復(fù)蘇主旋律更加清晰，一年內(nèi)建議先核心再彈性。
短期推薦估值和持倉低位的超跌品種五糧液、洋河，公司經(jīng)營韌性強(qiáng)，估值具備較足性價(jià)比，復(fù)蘇彈性空間大。
全年確定性標(biāo)的上首推茅臺(tái)，公司經(jīng)營底牌充足，品牌壁壘高筑，確定性凸顯。其次選擇汾酒，公司經(jīng)營節(jié)奏把控良好，底牌眾多，進(jìn)退有余，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長中樞具備堅(jiān)實(shí)支撐。持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井，動(dòng)銷反饋好，實(shí)際經(jīng)營質(zhì)量仍優(yōu)，盈利彈性空間大。
二季度選擇彈性品種的邊際改善機(jī)會(huì)，緊握估值合理的高端老窖（激勵(lì)目標(biāo)底線，業(yè)績?cè)鏊俑撸┖痛胃叨藘r(jià)格帶舍得（預(yù)期反轉(zhuǎn)）等
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、庫存消化進(jìn)度不及預(yù)期、競爭加劇等。
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