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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　地產(chǎn)政策積極疊加疫情防控邊際優(yōu)化有望拉動(dòng)白酒修復(fù)，靜待基本面改善，高端穩(wěn)健發(fā)展，區(qū)域龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，次高端經(jīng)營(yíng)分化等待恢復(fù)。
　　摘要：
　　投資建議：地產(chǎn)政策積極疊加及防控邊際優(yōu)化，白酒情緒迎利好，靜待基本面修復(fù)，把握震蕩配置機(jī)遇，投資節(jié)奏先確定性后成長(zhǎng)性。建議增持：1）高端及以徽酒為代表的區(qū)域酒：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、迎駕貢酒、洋河股份、今世緣等；2）次高端：山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒
　　地產(chǎn)政策積極，利好白酒修復(fù)。房地產(chǎn)作為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)重要組成部分之一，11月以來(lái)迎密集政策出臺(tái)，從資金端、銷售端、需求端等多點(diǎn)政策落地有利于促進(jìn)地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展，11月28日證監(jiān)會(huì)宣布調(diào)整優(yōu)化涉房企業(yè)五項(xiàng)股權(quán)融資措施進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。白酒消費(fèi)與地產(chǎn)基建等投資活動(dòng)相關(guān)性較強(qiáng)，且充分受益宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，地產(chǎn)政策邊際優(yōu)化對(duì)白酒產(chǎn)生積極利好，本輪地產(chǎn)寬松政策疊加防控邊際優(yōu)化下，白酒有望迎來(lái)邊際修復(fù)。
　　負(fù)重前行下關(guān)注新反饋，酒企孕育轉(zhuǎn)機(jī)、主動(dòng)應(yīng)對(duì)。當(dāng)下各大酒企全年銷售接近尾聲，逐步進(jìn)入2023年增長(zhǎng)預(yù)期及旺季開(kāi)門紅等反饋階段，短期在疫情反復(fù)及需求平淡下經(jīng)銷商與廠商針對(duì)合同博弈周期可能拉長(zhǎng)，目前庫(kù)存同比略有提升仍在可承受范圍內(nèi)、批價(jià)相對(duì)疲軟，未來(lái)基本面修復(fù)取決于終端動(dòng)銷趨勢(shì)，但行業(yè)良性運(yùn)行下酒企抗風(fēng)險(xiǎn)能力已有顯著提升：1、從目前來(lái)看各大酒企對(duì)2023年增長(zhǎng)更強(qiáng)調(diào)質(zhì)量，基本保持在合理增長(zhǎng)預(yù)期內(nèi)；2、酒企主動(dòng)應(yīng)對(duì)積極求變，例如茅臺(tái)分紅+增持提振信心、內(nèi)參控制配額等。
　　高端、區(qū)域韌性較強(qiáng)，次高端經(jīng)營(yíng)分化。1）高端全年平穩(wěn)運(yùn)行即將收官，渠道端與報(bào)表端韌性相對(duì)充分，預(yù)計(jì)開(kāi)門紅壓力相對(duì)較小、動(dòng)銷有望保持平穩(wěn)，茅臺(tái)整箱批價(jià)2950元左右、散瓶2650元左右，庫(kù)存半個(gè)月左右，五糧液批價(jià)960元、庫(kù)存一個(gè)月，國(guó)窖900-910元、庫(kù)存1.5個(gè)月。2）區(qū)域酒企疫情擾動(dòng)相對(duì)較小，扎實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)下復(fù)蘇相對(duì)較快，當(dāng)下全年任務(wù)基本完成、逐步啟動(dòng)開(kāi)門紅工作，徽酒古井、迎駕的庫(kù)存表現(xiàn)優(yōu)于蘇酒，旺季開(kāi)門紅有望延續(xù)恢復(fù)與升級(jí)趨勢(shì)。3）次高端經(jīng)營(yíng)分化延續(xù)，酒企階段性發(fā)展承壓但積極應(yīng)對(duì)實(shí)現(xiàn)控量挺價(jià)，其中汾酒渠道力、品牌力尤為凸顯，庫(kù)存保持在1個(gè)月左右表現(xiàn)最佳。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情負(fù)面影響等。