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四季度收官進(jìn)程表：按往年節(jié)奏，渠道國慶前基本完成全年回款，10-11月酒企結(jié)束發(fā)貨，渠道及終端消化庫存回籠資金，11月下旬起酒企和渠道溝通擬定來年目標(biāo)，12月渠道陸續(xù)開始分批次完成春節(jié)回款。今年受疫情擴(kuò)散、渠道信心受挫的影響，回款發(fā)貨節(jié)奏較往年延遲，春節(jié)回款存在拖延情緒。
　　回款&發(fā)貨略滯后完成。當(dāng)前酒企回款、發(fā)貨基本均已完成，節(jié)奏較往年滯后約0.5-1個(gè)月左右，部分品牌還有零散回款和發(fā)貨。
　　來年目標(biāo)保持積極。從渠道反饋的情況來看，預(yù)計(jì)酒企對(duì)來年目標(biāo)普遍在20%左右，茅五預(yù)計(jì)15%+，老窖整體預(yù)計(jì)20%（國窖10%保底，中檔30%+），次高端汾酒、舍得20%-25%，酒鬼內(nèi)參控量、中檔酒鬼酒系列20%，區(qū)域龍頭洋河、古井20%，今世緣25%+相對(duì)更為積極。
　　春節(jié)回款即將開始。當(dāng)前終端往渠道回款的情況不算樂觀，終端與渠道、渠道與酒廠之間博弈加劇，除茅五等一線酒企外，渠道對(duì)其他品牌回款存有拖延情緒，預(yù)計(jì)12月中旬普遍開始一輪回款，部分酒企搶跑布局，如洋河已完成10%左右。
　　供需缺口或仍將拉大。一是供給端仍在增長，當(dāng)前渠道庫存量較高，渠道及終端春節(jié)回款壓力下或存在拋貨行為，河南百榮亦有較多存貨亟待消化。待12月打款備貨后，供給端存量或進(jìn)一步增加。二是需求端不確定性仍強(qiáng)，近期疫情進(jìn)一步擴(kuò)散，終端消費(fèi)和渠道備貨信心受挫，終端需求持續(xù)疲軟，預(yù)計(jì)春節(jié)商務(wù)、宴席等消費(fèi)場景受影響仍然較大，送禮等需求或相對(duì)平穩(wěn)。
　　警惕兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：判斷庫存和價(jià)盤的風(fēng)險(xiǎn)或持續(xù)放大。
　　庫存：同比抬升約1個(gè)月。國慶節(jié)后渠道庫存小幅下降，春節(jié)備貨后預(yù)計(jì)渠道庫存將再次填補(bǔ)至高位。目前茅臺(tái)和汾酒1個(gè)月內(nèi)，同比持平，五糧液1.5個(gè)月保持健康，但其他多數(shù)酒企較往年抬升約1個(gè)月，目前普遍在2-3個(gè)月之間。
　　批價(jià)：回落明顯，仍有壓力。核心單品批價(jià)環(huán)比國慶節(jié)前、同比去年皆有回落。高端酒價(jià)盤有明顯松動(dòng)，散飛批價(jià)2660元（環(huán)比/同比下降120元/20元），普五批價(jià)940元（環(huán)比/同比下降30元/5元），國窖1573批價(jià)900元（環(huán)比/同比下降20元/15元），其余次高端多數(shù)單品環(huán)比、同比下降10-30元不等。若開門紅比例偏高，亦或疫情加重，預(yù)計(jì)價(jià)盤仍將下滑。
　　關(guān)注三個(gè)積極信號(hào)。一是名優(yōu)酒企仍具平穩(wěn)穿越周期的能力。當(dāng)前酒企管理層均具備更高要求及標(biāo)準(zhǔn)，底線意識(shí)更強(qiáng)，注重價(jià)盤穩(wěn)定，渠道掌控力更強(qiáng)，茅臺(tái)、汾酒等強(qiáng)品牌力支撐下自然周轉(zhuǎn)能力強(qiáng)、庫存把控好。二是部分品牌主動(dòng)釋放控量信號(hào)。渠道反饋52度內(nèi)參主動(dòng)下調(diào)明年配額至800噸，國窖來年目標(biāo)亦理性降低至10%左右。三是當(dāng)期預(yù)期充分回落，估值亦相應(yīng)消化。近期疫情再次擴(kuò)散下，此前的復(fù)蘇預(yù)期再次趨弱，渠道及市場對(duì)春節(jié)和來年的預(yù)期再次回落，估值亦相應(yīng)消化。預(yù)期與估值回落后，龍頭標(biāo)的長線價(jià)值空間打開。
　　投資建議：底部守望價(jià)值，緊握核心標(biāo)的。雖疫情擴(kuò)散影響下預(yù)期再次回落，外部不確定性仍強(qiáng)，但估值亦有相應(yīng)反應(yīng)，頭部酒企穩(wěn)健持續(xù)增長仍有底牌，建議選擇當(dāng)前基本面扎實(shí)、明年EPS增長趨勢清晰的核心標(biāo)的。1）首推茅臺(tái)，公司經(jīng)營底牌充足，品牌壁壘高筑，確定性依然凸顯，近期回落即是長線配置良機(jī)。2）汾酒經(jīng)營節(jié)奏把控良好，底牌眾多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長中樞具備堅(jiān)實(shí)支撐。3）持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井（動(dòng)銷反饋好，實(shí)際經(jīng)營質(zhì)量仍優(yōu)），緊握估值合理的老窖（估值業(yè)績性價(jià)比凸顯），戰(zhàn)略布局預(yù)期底部的五糧液、洋河（估值具較足性價(jià)比）。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響時(shí)間超預(yù)期、消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、庫存消化進(jìn)度不及預(yù)期、競爭加劇等。