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投資要點(diǎn)
　　報(bào)告導(dǎo)讀
　　食飲板塊本周觀點(diǎn)：白酒配置時(shí)點(diǎn)已至，大眾品優(yōu)選低估值反彈標(biāo)的
　　白酒板塊：此前壓制板塊情緒的核心因素為市場對未來經(jīng)濟(jì)增速/疫情走勢的不確定性，考慮到近期疫情政策有所優(yōu)化疊加板塊已處于階段性底部區(qū)域，建議加大配置力度。從確定性視角，我們最看好有業(yè)績確定或超預(yù)期，再有改革和事件催化標(biāo)的，比如：1）基本面強(qiáng)者恒強(qiáng)（貴州茅臺/瀘州老窖/古井貢酒等）；2）低估值&確定性（五糧液/洋河股份等）。
　　大眾品板塊：在今年大眾品成本壓力較大，我們希望找到能夠穿越周期，并在預(yù)期改善的背景下，在明年具備彈性和改善明顯的標(biāo)的。我們主要依托以下兩個(gè)視角：【基本面視角】1）成長賽道更關(guān)心滲透率提升：2）龍頭白馬更關(guān)心市占率提升或高端化升級明顯的；【策略視角】結(jié)合估值水平，當(dāng)前估值分位數(shù)下我們希望找到明年業(yè)績提升加速和估值提升的戴維斯雙擊?！就顿Y建議】重點(diǎn)關(guān)注：華潤啤酒、安井食品、洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)?、周黑鴨、中炬高新、燕京啤酒；同時(shí)關(guān)注：青島啤酒、立高食品、勁仔食品、科拓生物。本周更新：三季報(bào)持倉總結(jié)、啤酒板塊觀點(diǎn)更新、休閑零食板塊觀點(diǎn)更新。
　　11月7日~11月11日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲0.56%，食品飲料板塊上漲1.07%，白酒板塊上漲幅度小于食品飲料板塊，漲幅為0.99%。具體來看，本周飲料板塊伊力特（+9.89%）、順鑫農(nóng)業(yè)（+6.14%）漲幅相對較大，百潤股份（-6.88%）、迎駕貢酒（-3.10%）跌幅相對偏大；本周食品板塊來伊份（+10.49%）、蓮花健康（+7.87%）漲幅相對居前，嘉必優(yōu)（-6.30%）、天味食品（-5.15%）跌幅相對偏大。
　　【白酒板塊】糖酒會(huì)反饋平淡，疫情管控舉措優(yōu)化下板塊迎拐點(diǎn)
　　板塊回顧：疫情管控舉措優(yōu)化推動(dòng)情緒上揚(yáng)，板塊配置時(shí)點(diǎn)已至
　　板塊個(gè)股回顧：11月7日~11月11日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲0.56%，食品飲料板塊上漲1.07%，白酒板塊上漲幅度小于食品飲料板塊，漲幅為0.99%。具體來看，伊力特（+14.84%）、順鑫農(nóng)業(yè)（+13.55%）、古井貢酒（+8.55%）漲幅居前。本周板塊漲幅表現(xiàn)亮眼主因“疫情優(yōu)化防控二十條措施發(fā)布，密接隔離5+3不再判定為次密集”等相關(guān)疫情新管控舉措提出，而疫情較為嚴(yán)重的伊力特則最受益于“關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情管控措施”，周五實(shí)現(xiàn)9.43%的漲幅，順鑫農(nóng)業(yè)在“提價(jià)公告”下股價(jià)亦實(shí)現(xiàn)明顯上漲。
　　我們認(rèn)為：此前壓制板塊情緒的核心因素為市場對未來經(jīng)濟(jì)增速/疫情走勢的不確定性，考慮到近期疫情政策有所優(yōu)化疊加板塊已處于階段性底部區(qū)域，建議加大配置力度，主因：
　　1）β：開始有邊際向好預(yù)期。①本周五疫情管控優(yōu)化舉措推出疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩提升市場信心；②市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)或緩慢復(fù)蘇利好消費(fèi)端表現(xiàn)（詳見浙商宏觀《2023年宏觀年度策略：萬里風(fēng)云，峰回路轉(zhuǎn)》）。
　　2）α：白酒板塊仍為消費(fèi)確定性最強(qiáng)的板塊，在庫存仍正常水平下，基本面或?qū)⒂?2年12月-23Q1迎來邊際向好催化。強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力&業(yè)績確定性的白酒板塊或迎內(nèi)外資共同流入，從而實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，建議加大關(guān)注估值具備強(qiáng)性價(jià)比的白酒板塊。
　　糖酒會(huì)總結(jié)：整體反饋平淡，“5大問號”貫穿主線
　　本周我們深度參與了106屆成都糖酒會(huì)，認(rèn)為今年糖酒會(huì)整體氛圍較為平淡（符合預(yù)期），同時(shí)基于諸多不確定，“問句”貫穿今年糖酒會(huì)，其中有5個(gè)問題點(diǎn)被頻頻提出，具體來看：
　　1）庫存高/動(dòng)銷弱/分化加速？我們認(rèn)為高端酒動(dòng)銷庫存均表現(xiàn)優(yōu)異，動(dòng)銷優(yōu)異的非高端酒（即使短期階段性庫存略高）亦有結(jié)構(gòu)性向好表現(xiàn)。面對當(dāng)前整體行業(yè)庫存較高&動(dòng)銷分化，渠道商普遍優(yōu)選動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品回款（對于非高端酒企來說，優(yōu)異的渠道掌控力/發(fā)配體系/監(jiān)管體系/考核體系決定了其是否在當(dāng)下?lián)碛休^好“精準(zhǔn)供給體系/能力”）。
　　2)春節(jié)回款/開門紅？我們認(rèn)為23年春節(jié)回款預(yù)計(jì)開始的較早，優(yōu)質(zhì)動(dòng)銷產(chǎn)品仍將迎開門紅。當(dāng)前渠道基于對未來不確定性，仍對開門紅保持中性預(yù)期，而酒企亦尚未明確春節(jié)回款目標(biāo)，僅有古井貢酒/洋河股份開始第一輪回款，我們預(yù)計(jì)今年春節(jié)回款將開始的較早，且比例理性，優(yōu)質(zhì)酒企仍將迎來開門紅；
　　3）發(fā)展周期？我們認(rèn)為向上周期未停止，僅面臨階段性調(diào)整。當(dāng)前市場存對疫情/經(jīng)濟(jì)等觸發(fā)需求疲軟因素具持續(xù)性預(yù)期，導(dǎo)致信心回落，短期看，疫情管控優(yōu)化將提振信心；中長期看，基于看好經(jīng)濟(jì)向好/消費(fèi)復(fù)蘇主線邏輯，我們?nèi)钥春忙滦迯?fù)帶來的板塊持續(xù)修復(fù)機(jī)會(huì)，其中善于創(chuàng)造需求/通過動(dòng)銷推動(dòng)實(shí)現(xiàn)增長的酒企將取得本輪發(fā)展周期重要競爭優(yōu)勢。
　　4）結(jié)構(gòu)策略/量價(jià)策略？我們認(rèn)為22年中檔酒迎來優(yōu)異表現(xiàn)，但我們認(rèn)為中長期看，高端酒/次高端酒仍為核心看點(diǎn)價(jià)位帶。在22年特殊消費(fèi)背景下，區(qū)域性成熟中檔酒單品均迎來雙位數(shù)高增，但考慮到：高凈值人群不斷增加+消費(fèi)升級不可逆，高端酒/次高端酒預(yù)計(jì)擴(kuò)容速度仍將超預(yù)期，而中檔酒優(yōu)質(zhì)單品將享受集中度提升帶來的持續(xù)增長。
　　5）醬酒降溫持續(xù)？我們認(rèn)為醬酒在大浪淘沙中對略低