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糖酒觀感：氛圍平淡，預(yù)期偏弱。本次糖酒會(huì)在成都順利舉辦，受疫情不可抗力影響，疊加終端需求承壓渠道積極性受挫，今年糖酒會(huì)整體氛圍平淡，參展品牌及參展人數(shù)均明顯減少，但較18年長(zhǎng)沙秋糖高預(yù)期下的劇烈沖擊，本次對(duì)對(duì)秋糖反饋平淡已有預(yù)期。從公司、公開(kāi)論壇及渠道交流情況看，行業(yè)需求承壓、集中度提升已成共識(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)被重點(diǎn)討論，提價(jià)關(guān)注度較低，需求、動(dòng)銷(xiāo)和庫(kù)存情況等被重點(diǎn)提及。
　　糖酒思考：短期承壓已有預(yù)期，長(zhǎng)期更應(yīng)克危尋機(jī)。
　　承壓期下的廠商行為。去年下半年以來(lái)，疫情影響下行業(yè)終端需求趨弱，今年春節(jié)后尤甚，行業(yè)呈現(xiàn)出集中度加速提升、宴席規(guī)模減小頻次增加、中低檔產(chǎn)品周轉(zhuǎn)更優(yōu)等特點(diǎn)。行業(yè)承壓期下，酒企端多按原目標(biāo)回款，以多產(chǎn)品、區(qū)域交替發(fā)力保障業(yè)績(jī)，同時(shí)給予渠道更多支持，利用數(shù)字化手段嚴(yán)控批價(jià)及庫(kù)存。渠道端則積極擁抱名酒，傾向分批多次打款，大商優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。
　　當(dāng)前行業(yè)行至何處？疫情影響下，當(dāng)前渠道終端動(dòng)銷(xiāo)難增長(zhǎng)，庫(kù)存環(huán)比提升，價(jià)盤(pán)小幅下行?；久媛匀跤?8年，但遠(yuǎn)好于13年。對(duì)比三輪承壓期，外部環(huán)境與調(diào)整節(jié)奏相似，但本次內(nèi)部健康程度更高。一是三公消費(fèi)整治力度已足夠徹底，政策邊際影響降低，當(dāng)前白酒消費(fèi)以商務(wù)和大眾為主，韌性更強(qiáng)。二是行業(yè)杠桿已大大降低，數(shù)字化水平明顯提升，酒企對(duì)渠道及終端管控力更強(qiáng)。三是當(dāng)前龍頭理性克制，一線名酒庫(kù)存水平優(yōu)于前兩輪。
　　防疫政策改善，復(fù)蘇更可期待。“二十條”精準(zhǔn)防疫政策落地后，消費(fèi)需求有望切實(shí)改善，來(lái)年復(fù)蘇更具支撐。短期看，當(dāng)前酒企已積極與渠道溝通來(lái)年目標(biāo)，并籌備活動(dòng)備戰(zhàn)春節(jié)，但考慮今年春節(jié)較早、疫情反復(fù)、庫(kù)存高位等因素，預(yù)計(jì)春節(jié)或仍顯平淡。二季度低基數(shù)下終端及報(bào)表或切實(shí)開(kāi)始好轉(zhuǎn)。全年預(yù)計(jì)一線名酒可穩(wěn)健穿越周期，中低檔價(jià)格帶或貢獻(xiàn)主要增量，價(jià)盤(pán)或仍承壓。若防疫進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，判斷次高端修復(fù)空間較大。
　　醬酒洗牌后長(zhǎng)期向好。本輪醬酒調(diào)整已傳導(dǎo)至次線品牌醬酒，此次調(diào)整主要為前期擴(kuò)張產(chǎn)能落地后引發(fā)供需錯(cuò)位，疊加渠道杠桿放大所致。本輪調(diào)整是品類(lèi)擴(kuò)張走向品牌競(jìng)合的關(guān)鍵階段，疫情加快中小醬酒企業(yè)出清，品牌醬酒集中度加速提升，預(yù)計(jì)今明年調(diào)整至底部，25年產(chǎn)能出清后有望再度向好擴(kuò)容。
　　相關(guān)建議：行業(yè)洗牌，克危尋機(jī)。建議酒企加強(qiáng)與渠道及投資者的溝通，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈及市場(chǎng)信心。同時(shí)建議酒企依據(jù)自身情況，審慎調(diào)整經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，切實(shí)關(guān)注價(jià)盤(pán)的穩(wěn)定性及社會(huì)面庫(kù)存安全度，聚焦核心單品，強(qiáng)化肌肉業(yè)務(wù)，提高數(shù)字化水平及費(fèi)用投放效率，并在中國(guó)式現(xiàn)代化下找準(zhǔn)定位，尋找新需求。
　　糖酒反饋：主要公司渠道反饋。茅臺(tái)批價(jià)短期承壓，預(yù)計(jì)月底三代專(zhuān)賣(mài)店完成驗(yàn)收，后續(xù)數(shù)據(jù)或?qū)⒔尤雐茅臺(tái)數(shù)據(jù)庫(kù)。五糧液回款基本完成，發(fā)貨90%+，公司已就明年增長(zhǎng)及開(kāi)門(mén)紅目標(biāo)與渠道積極溝通。老窖全線產(chǎn)品發(fā)力，良性發(fā)展基礎(chǔ)上積極奮進(jìn)，春節(jié)開(kāi)門(mén)紅亦在積極籌備。劍南春品牌韌性強(qiáng)，渠道打款積極性強(qiáng)，產(chǎn)品流速快。舍得持續(xù)推進(jìn)雙品牌戰(zhàn)略，品味舍得挺價(jià)為先，沱牌T68等產(chǎn)品下沉市縣勢(shì)能仍強(qiáng)。水井坊疫情影響相對(duì)較大，批價(jià)環(huán)比承壓，動(dòng)銷(xiāo)略低于預(yù)期，天號(hào)陳布局200元價(jià)格帶。
　　投資策略：擇價(jià)重于擇時(shí)，價(jià)值空間已現(xiàn)，緊握核心標(biāo)的。雖市場(chǎng)預(yù)期驟降，悲觀情緒仍存，但幾點(diǎn)負(fù)面因素已在估值中集中反映，核心酒企的經(jīng)營(yíng)韌性和品牌價(jià)值仍不容低估，價(jià)值空間已現(xiàn)，建議緊握核心標(biāo)的。1）首推茅臺(tái)，公司經(jīng)營(yíng)底牌充足，品牌壁壘高筑，確定性依然凸顯，近期回落即是長(zhǎng)線配置良機(jī)。2）汾酒經(jīng)營(yíng)節(jié)奏把控良好，底牌眾多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長(zhǎng)中樞具備堅(jiān)實(shí)支撐。3）持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井（動(dòng)銷(xiāo)反饋好，實(shí)際經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍?xún)?yōu)），緊握估值合理的老窖（估值業(yè)績(jī)性?xún)r(jià)比凸顯），戰(zhàn)略布局預(yù)期底部的五糧液、洋河（估值具較足性?xún)r(jià)比）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響時(shí)間超預(yù)期、消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、庫(kù)存消化進(jìn)度不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。