>> 廣發(fā)證券-白酒行業(yè)2023年投資策略： 當(dāng)前本輪白酒調(diào)整或已至尾聲，醞釀下一輪白酒牛市-221125
| 上傳日期： |
2022/11/26 |
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| 1918KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王永鋒,鄧周貴,田榮振 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
22年11月宏觀面出現(xiàn)三個邊際變化，有望推動白酒板塊基本面見底。22年三季度以來宏觀政策、美聯(lián)儲加息、地緣政治、疫情形勢四條線索疊加影響，宏觀形勢較為復(fù)雜。22年11月出現(xiàn)三個邊際變化：美國通脹放緩斜率超預(yù)期、地產(chǎn)紓困政策升溫、優(yōu)化疫情防控20條措施出臺。復(fù)盤前三輪白酒調(diào)整，08年底/13年底/18年底宏觀面出現(xiàn)邊際變化，白酒基本面也于不久后見底，體現(xiàn)為高端酒批價企穩(wěn)和報表增速觸底。借鑒歷史，22年底宏觀面邊際變化同樣有望推動白酒板塊基本面見底。
綜合考慮渠道表現(xiàn)和報表質(zhì)量，我們認(rèn)為白酒板塊基本面將逐步見底。從渠道表現(xiàn)來看，22年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，疊加全國范圍內(nèi)多地疫情反復(fù)，22年9月起茅臺/五糧液/國窖1573批價再度下行，目前分別于2990/950/900元左右低位企穩(wěn)；同時白酒動銷疲軟、庫存累積，影響渠道信心，全國次高端酒企渠道擴(kuò)張受阻，22Q3舍得酒業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量由凈增加轉(zhuǎn)為凈減少144家。從報表質(zhì)量來看，雖然22年前三季度白酒板塊收入同比增長17.99%（剔除茅臺后為18.79%），但銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅同比增長11.47%（剔除茅臺后僅6.55%），明顯慢于同期收入增速，其中五糧液、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等酒企22Q3合同負(fù)債同比下滑較多，報表調(diào)節(jié)余地進(jìn)一步被壓縮。盈利能力方面，22Q3白酒板塊歸母凈利率同比繼續(xù)提升，但主因銷售及管理費用率優(yōu)化，預(yù)計與疫情反復(fù)下費用難以正常投放相關(guān)；22Q3白酒板塊毛利率同比呈下降趨勢，預(yù)計主因（1）居民消費能力下降，影響中高端白酒需求，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級節(jié)奏放緩；（2）酒企為促進(jìn)動銷加大貨折力度，拉低毛利率。
借鑒歷史，我們認(rèn)為本輪白酒調(diào)整或已至尾聲，醞釀下一輪白酒牛市。04年至今白酒共經(jīng)歷四輪深度調(diào)整，前三輪持續(xù)3-6個季度。21年中白酒步入第四輪調(diào)整，截至22年11月已持續(xù)約6個季度，達(dá)到前三輪最長調(diào)整時間；21年-22年11月，茅臺/五糧液/瀘州老窖股價最多下跌48%/61%/50%，跌幅接近或超過18年（34%/47%/51%），市值對應(yīng)當(dāng)年預(yù)測凈利潤PE最低調(diào)整至27/19/22X，接近18年水平（25/16/17X）。從調(diào)整時間、幅度、估值來看，本輪白酒調(diào)整或已至尾聲。目前高端酒龍頭PE估值處于19年以來底部位置，上行空間已經(jīng)打開，未來隨著宏觀面邊際改善和行業(yè)基本面見底回升，白酒板塊有望迎來估值修復(fù)。
重點公司推薦：我們認(rèn)為當(dāng)前本輪白酒調(diào)整或已至尾聲，正在醞釀下一輪白酒牛市，首推需求有望最先回暖的高端酒貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖，其次推薦渠道擴(kuò)張有望重啟的全國次高端山西汾酒/舍得酒業(yè)/酒鬼酒和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的區(qū)域次高端古井貢酒/洋河股份/今世緣/迎駕貢酒。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；疫情出現(xiàn)大面積反復(fù)；食品安全問題。
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