>> 華創(chuàng)證券-白酒行業(yè)周報(bào)：歲末暖風(fēng)起-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
大小： |
2018KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予,沈昊,田晨曦 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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預(yù)期回暖，估值修復(fù)。本周白酒板塊明顯回暖，申萬(wàn)白酒指數(shù)上漲7.38%，核心系預(yù)期回暖帶來(lái)的估值整體修復(fù)。前期回調(diào)較多、后續(xù)回補(bǔ)彈性較高的酒企漲幅居前，如舍得、瀘州老窖和五糧液等。預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)的因素：
核心是多地防疫政策明顯優(yōu)化，如廣州市部分區(qū)無(wú)社會(huì)面活動(dòng)人員若無(wú)外出需求，可不參加全員核酸篩查；上海、天津市等地取消乘坐地鐵、公交等公共交通工具的72小時(shí)核酸證明查驗(yàn)；浙江明確“人民至上”等，大幅改善市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的預(yù)期。
二是房地產(chǎn)股權(quán)融資重啟，實(shí)現(xiàn)信貸、債券、股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”，有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)重振信心。
三是茅臺(tái)上市以來(lái)首次特別分紅，同時(shí)控股股東茅臺(tái)集團(tuán)及茅臺(tái)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司計(jì)劃增持公司股票，彰顯企業(yè)價(jià)值，提振資本市場(chǎng)信心。
當(dāng)前估值已觸底，基本面仍有一定壓力。22年在疫情反復(fù)、俄烏沖突、“禁酒令”傳聞等多重沖擊下，白酒終端動(dòng)銷平淡，庫(kù)存和價(jià)盤承壓，頭部五糧液批價(jià)倒掛，估值已充分消化至近三年底部。但基本面仍有一定壓力，短期疫情改善仍需時(shí)間，部分次高端酒企庫(kù)存偏高，渠道及終端仍持觀望態(tài)度，年末部分酒企回款壓力仍大。
23年節(jié)奏判斷：H1或延續(xù)收縮，H2有望迎來(lái)新一輪景氣期?？紤]到當(dāng)前疫情風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在、渠道庫(kù)存較高、基數(shù)較高等因素，預(yù)計(jì)23H1仍以消化前期庫(kù)存、穩(wěn)定批價(jià)為主。下半年疫情實(shí)際影響或可切實(shí)降低，在中秋國(guó)慶旺季催化下，H2或可迎來(lái)低基數(shù)、需求好轉(zhuǎn)、庫(kù)存降低等利好局面，終端消費(fèi)及渠道信心有望修復(fù)，進(jìn)入新一輪景氣期。業(yè)績(jī)層面，高端酒經(jīng)營(yíng)底牌足，雙位數(shù)增長(zhǎng)確定性仍高，次高端及區(qū)域龍頭考驗(yàn)基地市場(chǎng)的支撐力，分化或進(jìn)一步加劇。
復(fù)蘇的三個(gè)維度。從復(fù)蘇節(jié)奏上看，判斷從一線向下傳導(dǎo)。庫(kù)存、品牌力、基地市場(chǎng)支撐力是決定復(fù)蘇節(jié)奏的關(guān)鍵因素。結(jié)合歷次行業(yè)調(diào)整規(guī)律，底牌豐厚、庫(kù)存不高的高端酒可輕裝上陣，率先復(fù)蘇打開(kāi)價(jià)格天花板，中檔酒、次高端后續(xù)有望著眼錨定。從彈性空間上看，宴席占比較高的次高端彈性更足。疫情影響下次高端對(duì)應(yīng)的商務(wù)和宴席場(chǎng)景受損較重，后續(xù)反彈空間亦更足，其中宴席需求相對(duì)剛性，后續(xù)回補(bǔ)節(jié)奏預(yù)計(jì)更快、彈性更足，商務(wù)消費(fèi)或略滯后。其他高端禮贈(zèng)、低端自飲等受損有限，恢復(fù)較快的同時(shí)彈性空間有限。復(fù)蘇質(zhì)量上看，調(diào)整期間戰(zhàn)略失誤、價(jià)盤受損過(guò)重的企業(yè)或需要更多時(shí)間。
我們判斷，復(fù)蘇節(jié)奏或從一線酒企向下傳導(dǎo)，高端酒批價(jià)和實(shí)際動(dòng)銷或率先修復(fù)，但彈性有限。蘇酒、徽酒等受益于基地市場(chǎng)的有力支撐，確定性較強(qiáng)。擴(kuò)張型次高端小酒需先消化庫(kù)存，宴席占比較高的后續(xù)彈性較大。
投資建議：手握確定，目盯成長(zhǎng)。前期外部悲觀預(yù)期與不確定性因素均已在估值中反映，板塊估值已回落至底部區(qū)間，核心標(biāo)的價(jià)值空間已顯現(xiàn)，短期擇價(jià)重于擇時(shí)。當(dāng)前防疫政策改善明顯，來(lái)年復(fù)蘇主旋律更加清晰，一年內(nèi)建議先核心再?gòu)椥?，具體標(biāo)的上：
首推茅臺(tái)，公司經(jīng)營(yíng)底牌充足，品牌壁壘高筑，確定性依然凸顯，近期回落即是長(zhǎng)線配置良機(jī)。
汾酒經(jīng)營(yíng)節(jié)奏把控良好，底牌眾多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長(zhǎng)中樞具備堅(jiān)實(shí)支撐。
持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井（動(dòng)銷反饋好，實(shí)際經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍優(yōu)），緊握估值合理的老窖（估值業(yè)績(jī)性價(jià)比凸顯），戰(zhàn)略布局預(yù)期底部的五糧液、洋河（估值具較足性價(jià)比）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響時(shí)間超預(yù)期、消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、庫(kù)存消化進(jìn)度不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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