>> 華創(chuàng)證券-白酒行業(yè)周報：從三個維度看邊際改善-221219
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道阻且長，行則將至。近期各地感染率攀升，民眾對外出聚飲仍有擔憂，白酒終端需求仍弱。其中京津冀正值感染高峰消費偏弱，華東處于爬坡期，避險心理下減少外出的特征明顯，廣深癥狀相對溫和，消費恢復情況較優(yōu)。短期看春節(jié)仍面臨較大挑戰(zhàn)，但同時，行業(yè)內(nèi)外部保持積極規(guī)劃和布局，釋放邊際改善信號，具體從宏觀、行業(yè)、酒企三個維度看：
一是宏觀層面：擴內(nèi)需，消費放在更優(yōu)先的位置。在各地防疫政策快速優(yōu)化下，本周宏觀層面再迎利好。12月14日，國務院印發(fā)《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，15日中央經(jīng)濟工作會議在北京召開，關于經(jīng)濟工作基調(diào)，強調(diào)“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)”、“大力提振市場信心”。關于擴大內(nèi)需，強調(diào)“要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”，“著力消除制約居民消費的不利因素”。
二是渠道層面：一二線酒企批價、庫存壓力緩解，渠道信心有所提振。當前行業(yè)渠道和終端仍承壓，但伴隨防疫優(yōu)化，渠道層面亦釋放出邊際向好信號。一是高端酒批價企穩(wěn)回升。茅臺受益于終端庫存低位、春節(jié)禮贈剛需等因素，飛天批價（散瓶）回升至2750元左右，普五批價穩(wěn)中微漲，國窖止跌企穩(wěn)。二是一二線酒企庫存消化略好于預期。伴隨行業(yè)近期回籠資金推進、“春節(jié)會戰(zhàn)”等舉措，渠道庫存較12月初下降0.5-1個月，五瀘庫存降至1-2個月，洋河等二線酒企庫存環(huán)比好轉(zhuǎn)。三是放開后終端和渠道對來年的信心有所提振。
三是酒企層面：反饋與布局積極。臨近年底，在十四五進程近半、外部挑戰(zhàn)不斷的背景下，頭部酒企春節(jié)布局推進有條不紊，年底經(jīng)銷商大會規(guī)劃積極。
春節(jié)布局積極：1）打款：針對渠道庫存高、現(xiàn)金流緊張等現(xiàn)狀，酒企從現(xiàn)金獎勵、承兌匯票、降低回款比例等方面提供支持。如渠道反饋五糧液/古井/口子窖針對現(xiàn)金回款給予1-2%的現(xiàn)金獎勵，五糧液降低承兌匯票門檻，洋河則放開使用匯票，老窖適當降低回款比例。2）產(chǎn)品：酒企陸續(xù)推出生肖酒、禮盒酒等產(chǎn)品，部分經(jīng)典產(chǎn)品增量回饋，如茅臺發(fā)售玉兔禮盒，集中投放5萬瓶小茅，五糧液發(fā)售小酒禮盒。3）動銷：春節(jié)搭贈優(yōu)惠活動預熱推進，如古井規(guī)劃增加獎券比例，舍得搭贈小酒盲盒等。
年底臨時股東會、經(jīng)銷商大會反饋積極。本周茅臺召開臨時股東大會，五糧液、洋河召開經(jīng)銷商大會，年底規(guī)劃與反饋積極。1）茅臺臨時股東大會：通過公司章程、特別分紅方案等議案，設立股份公司黨委，升級治理體系，強調(diào)多產(chǎn)品、多渠道共同發(fā)力，繼續(xù)提產(chǎn)擴能。2）五糧液1218大會：產(chǎn)品端優(yōu)化1+3產(chǎn)品體系，夯實普五大單品基礎上發(fā)展低度/1618/501，經(jīng)典進行專業(yè)化運營，擇機推出經(jīng)典20、經(jīng)典30，文化酒以提升利潤為主。系列酒方面持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品體系；渠道端主動作為，實施“總部抓總，戰(zhàn)區(qū)總戰(zhàn)”戰(zhàn)略，優(yōu)化傳統(tǒng)經(jīng)銷商結構，堅持八代傳統(tǒng)渠道不增量總原則，動態(tài)調(diào)整計劃配額，發(fā)力專賣店及團購以貼近市場；大會新增3項單項獎，費用支持、金融支持提升。3）洋河經(jīng)銷商大會：提出“1320”戰(zhàn)略，即落實一個商學院平臺、落地三大精細化工程、落細二十條惠商性措施。會上給予經(jīng)銷商1.5億元的獎勵與榮譽，有效提振經(jīng)銷商信心。
投資建議：手持核心，目盯彈性。本周宏觀層面再迎利好，行業(yè)層面批價、庫存等略有改善，五糧液等核心酒企年底經(jīng)銷商大會反饋積極，來年看行業(yè)復蘇主旋律更加清晰。當前需關注基本面實質(zhì)修復程度，春節(jié)實際成色為關鍵，一年內(nèi)建議先核心再彈性。具體標的上：
短期推薦估值和持倉低位的超跌品種五糧液、洋河，公司經(jīng)營韌性強，估值具備較足性價比，復蘇彈性空間大。
全年確定性標的上首推茅臺，公司經(jīng)營底牌足，品牌壁壘高筑，產(chǎn)能擴張下確定性凸顯。其次選擇汾酒，公司經(jīng)營節(jié)奏把控良好，底牌眾多，進退有余，抗風險能力強，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長中樞具備堅實支撐。持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井（動銷反饋好，實際經(jīng)營質(zhì)量仍優(yōu)）。
二季度選擇彈性品種的邊際改善機會，緊握估值合理的高端老窖（激勵目標底線，業(yè)績增速高）和次高端價格帶舍得（預期反轉(zhuǎn)）等。
風險提示：消費信心恢復較慢、庫存消化進度不及預期、競爭加劇等。
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