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春節(jié)進度條：步入密集回款期，渠道保持觀望。酒企年底經(jīng)銷商大會陸續(xù)召開，基本完成來年及春節(jié)規(guī)劃等工作，后續(xù)將步入密集回款期和終端訂單觀察期。微酒渠道調(diào)查表明，當前經(jīng)銷商大多未完成22年任務，庫存多在3個月以上，打款意愿分化，傾向名酒及100-300元產(chǎn)品，對來年信心尚弱。渠道反饋，當前回款節(jié)奏及比例要求弱于去年同期，預計下周開啟密集回款。渠道庫存普遍高于去年同期約1個月，批價持續(xù)承壓。終端尚弱，但各地感染達峰時間快于預期，華北等地感染率達峰后終端開始修復，酒企端則積極布局春節(jié)相關(guān)活動。
　　春節(jié)行情演繹的三個階段：
　　當下到元旦為第一階段，預計各地感染率快速爬坡，終端乏力，渠道觀望，重點關(guān)注二三線酒企回款情況和渠道信心的變化。
　　元旦到春節(jié)為第二階段，預計各地陸續(xù)度過感染高峰，返鄉(xiāng)人數(shù)增多，預期和終端逐步修復，白酒高端宴請及禮贈等活動多在該階段達成，訂單或可與去年持平，此外關(guān)注年夜飯預定情況。
　　春節(jié)至元宵為第三階段，該階段不確定因素尚多，重點關(guān)注宴席等場景實質(zhì)修復情況和終端開瓶率情況，此外關(guān)注庫存、批價、補貨等情況。
　　春節(jié)動銷預判：預計動銷略降，高端禮贈和大眾消費或表現(xiàn)較好。伴隨各地感染率達峰，預計春節(jié)返鄉(xiāng)情況較好，消費占比高+醫(yī)療資源充裕+較早度過感染高峰的城市或有較好表現(xiàn)，如安徽、北京、廣州等。同時終端亦面臨二次感染、消費意愿下降等不確定因素。基于以上分析，中性預計春節(jié)動銷整體略降，其中高端禮贈需求剛性，且對場景要求低，預計可與去年持平，次高端對應的走親訪友和宴請聚會等或下降，大眾消費或可受益于返鄉(xiāng)恢復實現(xiàn)增長。
　　節(jié)后渠道狀態(tài)分情景測算：判斷行業(yè)仍將高庫存運轉(zhuǎn)。供給端根據(jù)各酒企回款要求及來年目標測算增量。需求端不確定性較大，我們分三種情景，以高端動銷-10%-0%、次高端-25%-0%增速的區(qū)間測算節(jié)后庫存水位，推斷批價走勢。
　　悲觀情景：春節(jié)返鄉(xiāng)帶來二次感染，消費場景及意愿較差，走親訪友、宴席聚飲等消費顯著弱于去年，假設動銷同比-25%-10%，測算節(jié)后渠道庫存或增加1-2個月，批價預計多下行；
　　中性情景：部分地區(qū)感染峰值已過但大眾仍存擔憂心理，動銷區(qū)域分化，總體下滑10%，節(jié)后庫存小幅提升1-1.5個月左右，批價承壓分化；
　　樂觀情景：多數(shù)地區(qū)峰值已過，返鄉(xiāng)完全恢復，需求回暖場景修復，動銷預計持平，新增庫存得到部分消化，庫存略增加1個月，批價或堅挺。
　　結(jié)論：三種情景下，預計春節(jié)大概率仍將邊際累庫，23H1大概率保持高庫存運轉(zhuǎn)、穩(wěn)定批價的狀態(tài)，其中周轉(zhuǎn)較好的一線名酒有望保持良性狀態(tài)，部分下調(diào)目標且渠道布局積極的小酒終端及渠道有望邊際好轉(zhuǎn)。
　　投資建議：手持核心，目盯彈性。本周華北等部分地區(qū)感染率達峰后開始修復，其他區(qū)域感染率快速爬坡，短期壓力仍存，高周轉(zhuǎn)的名酒保持優(yōu)勢，邊際上重點關(guān)注年末密集回款情況及節(jié)前需求修復情況，一年內(nèi)建議先核心再彈性。
　　短期推薦估值和持倉低位的超跌品種五糧液、洋河，公司經(jīng)營韌性強，估值具備較足性價比，復蘇彈性空間大。
　　全年確定性標的上首推茅臺，公司經(jīng)營底牌充足，品牌壁壘高筑，確定性凸顯。其次選擇汾酒，公司經(jīng)營節(jié)奏把控良好，底牌眾多，進退有余，抗風險能力強，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長中樞具備堅實支撐。持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井，動銷反饋好，實際經(jīng)營質(zhì)量仍優(yōu)，盈利彈性空間大。
　　二季度選擇彈性品種的邊際改善機會，緊握估值合理的高端老窖（激勵目標底線，業(yè)績增速高）和次高端價格帶舍得（預期反轉(zhuǎn)）等。
　　風險提示：消費信心恢復較慢、庫存消化進度不及預期、競爭加劇等。