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情緒升溫，邊際改善，板塊再次拉升。本周白酒板塊再次整體拉升，申萬白酒指數(shù)上漲3.76%，其中確定性更強(qiáng)（基本面健康、春節(jié)動銷潛力好、回款進(jìn)度好）的區(qū)域龍頭及高端酒漲幅居前，古井增幅9.2%領(lǐng)漲并創(chuàng)新高（古井集團(tuán)股權(quán)變更）。驅(qū)動板塊上漲的主要因素：
　　核心是資產(chǎn)配置角度，國內(nèi)資產(chǎn)復(fù)蘇確定性及性價比強(qiáng)。從全球資產(chǎn)23年發(fā)展趨勢看，國內(nèi)前期負(fù)面因素基本消除，內(nèi)需在消費(fèi)、地產(chǎn)等利好政策下向好發(fā)展的確定性強(qiáng)且稀缺，吸引外資回流。而白酒當(dāng)前估值合理，基本面邊際改善，在消費(fèi)中的韌性、報(bào)表確定性均屬優(yōu)秀。
　　二是邊際上終端復(fù)蘇指標(biāo)得到兌現(xiàn)。元旦國內(nèi)游人次及收入同比增長0.44%/4%，餐飲、商貿(mào)零售恢復(fù)至去年同期的80-110%。元旦后，國內(nèi)多地感染高峰已過，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)修復(fù)明顯，上海市內(nèi)出行環(huán)比增長62%，交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)春運(yùn)客流量同增99.5%，恢復(fù)至疫情前的七成。
　　三是基于二次感染、消費(fèi)意愿等考量，此前市場對春節(jié)預(yù)期已降低。
　　基本面邊際改善已出現(xiàn)，飛天批價微漲，五糧液動銷邊際好轉(zhuǎn)，徽酒確定性強(qiáng)。終端層面，返鄉(xiāng)、宴席預(yù)訂等前置指標(biāo)已有邊際好轉(zhuǎn)，東北、華北、安徽、四川等地反饋較好，雖短期白酒動銷同比仍弱，但五糧液出貨已明顯好轉(zhuǎn)。渠道層面，批價相對持平，飛天批價小幅上漲?；乜顐湄洺掷m(xù)推進(jìn)中，其中高端酒回款完成度較好，茅臺完成，五糧液約30%，老窖分化較大約15%-30%，徽酒約40%基本完成，蘇酒25%-35%，擴(kuò)張型次高端10%-20%。
　　酒企彈藥足攻勢強(qiáng)，關(guān)注新春三個積極變化：
　　龍頭茅臺更加主動積極。茅臺年底動作頻頻，先是線下第三代專賣店、體驗(yàn)館批量開業(yè)，各地品鑒會、i茅臺APP推廣、茅粉答謝、周邊游、跨年會等活動不斷，再是在三亞舉辦規(guī)?？涨暗慕?jīng)銷商大會。本周創(chuàng)新性地在現(xiàn)實(shí)與虛擬世界中同步舉行兔茅和巽風(fēng)發(fā)布會，首次進(jìn)軍元宇宙、引入數(shù)字藏品，數(shù)實(shí)融合與數(shù)字化轉(zhuǎn)型更進(jìn)一步。
　　渠道和終端支持力度更足。渠道端給予更高現(xiàn)金返利及費(fèi)用支持，如汾酒/五糧液/古井給予1-10%的返利，洋河/酒鬼酒推出集卡福袋抽獎等。營銷端在延續(xù)贊助春晚/增加廣告/掃碼抽獎等活動基礎(chǔ)上，一是幫扶力度更足，如蘇酒、舍得等部分酒企前期開展春節(jié)會戰(zhàn)協(xié)助渠道降庫存。二是營銷活動更加多元且注重C端，如五糧液首次在48個城市舉辦和美宴席，濃香系列酒BC端聯(lián)動營銷，酒鬼酒拓展抖音直播，線下舉辦“團(tuán)圓酒”活動等。
　　更加尋找標(biāo)品之外的增量。今年酒企在生肖酒產(chǎn)品的打造及推銷力度上更強(qiáng)，多數(shù)酒企均有布局。同時酒企發(fā)力文創(chuàng)酒等賀歲新品，如茅臺推出兔年禮盒，五糧液/老窖推出文化酒，洋河首發(fā)微分子/上美影聯(lián)名酒等。此外酒企在100-300元大眾價格帶加強(qiáng)布局，低端產(chǎn)品加大促銷。
　　投資建議：手持核心，目盯彈性。23年復(fù)蘇主線清晰，預(yù)期亦相應(yīng)反映，基本面邊際改善，短期建議緊密關(guān)注回款備貨與場景修復(fù)的邊際情況，一年內(nèi)建議先核心再彈性。
　　短期首選確定性強(qiáng)、估值合理的高端茅五瀘。茅臺經(jīng)營底牌充足，品牌壁壘高筑，市場化改革加速兌現(xiàn)，確定性優(yōu)選。五糧液、老窖估值具備性價比，五糧液短期周轉(zhuǎn)或率先改善，老窖全年業(yè)績彈性有望延續(xù)。
　　其次推薦徽酒龍頭古井，實(shí)際經(jīng)營優(yōu)秀，具備春節(jié)返鄉(xiāng)、動銷向好、集團(tuán)股權(quán)激勵提振內(nèi)部勢能等多重催化。推薦地區(qū)經(jīng)濟(jì)較好、需求景氣度較高的今世緣。
　　持續(xù)推薦汾酒，布局低估值洋河。
　　風(fēng)險提示：消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、庫存消化進(jìn)度不及預(yù)期、競爭加劇等