>> 國泰君安-白酒行業(yè)更新報告-白酒2023：新周期，方向第一-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
大小： |
1675KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，李耀 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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投資建議：方向第一，投資三步走。白酒板塊正邁入新一輪業(yè)績、估值周期，估值、業(yè)績將交替支撐股價，新周期股價空間或大于業(yè)績彈性。我們認為：1）復(fù)蘇上半程，短期維度更強調(diào)估值，以及業(yè)績確定性，建議增持五糧液、迎駕貢酒、今世緣、洋河股份，以及山西汾酒、貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒等；2）伴隨行業(yè)上行趨勢確立，中期維度更強調(diào)業(yè)績彈性和長期成長空間，建議增持貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、水井坊等。
新周期將至，估值、業(yè)績交替貢獻。1）白酒將開啟一輪3-5年維度的業(yè)績周期：我們預(yù)計，最快從23年下半年開始，白酒有望邁入1-2年的業(yè)績上行期，核心驅(qū)動因素是居民收入實質(zhì)性回暖及行業(yè)去庫存，板塊在低基數(shù)下開啟新一輪業(yè)績上行周期；考慮到國內(nèi)經(jīng)濟增速將向常態(tài)中樞回歸，產(chǎn)業(yè)在回暖后有望進入1-2年的平穩(wěn)增長階段。2）新周期估值先啟動，業(yè)績隨后，股價有支撐。市場對經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期持續(xù)強化，白酒估值體系已領(lǐng)先于業(yè)績邁入上行區(qū)間，后續(xù)景氣預(yù)期有望繼續(xù)支撐估值；伴隨居民收入實質(zhì)性修復(fù)，板塊業(yè)績邁入上行區(qū)間，進一步對股價形成支撐；中期維度，估值的權(quán)重有望繼續(xù)提升，新周期股價空間或大于業(yè)績彈性。
新周期需求修復(fù)兩步走，先確定，后成長。1）復(fù)蘇節(jié)奏上，依舊是高端、區(qū)域酒先起，次高端后發(fā)。白酒新周期將迎來兩波需求修復(fù)，第一波為消費場景修復(fù)帶來的需求回暖，第二波為居民收入實質(zhì)性修復(fù)帶來的需求回暖；復(fù)蘇上半段區(qū)域酒有價格及渠道優(yōu)勢，在居民收入受損的狀態(tài)下需求仍剛性，伴隨信用擴張加速，高端白酒需求彈性也將修復(fù)，而次高端價位受益于消費升級，需求彈性將在復(fù)蘇后半程凸顯。2）交易節(jié)奏上，短期買確定，中期配成長。參考上輪白酒周期股價表現(xiàn)，短期內(nèi)市場或仍以業(yè)績確定性為先，高端及區(qū)域龍頭標的在復(fù)蘇上半程超額收益明顯，伴隨產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇趨勢確立，高端和次高端標的成長優(yōu)勢突出，中期維度超額收益更明顯。
新周期更平穩(wěn)，既有邏輯回歸。我們認為，白酒需求增速的區(qū)間由經(jīng)濟增長中樞決定，伴隨經(jīng)濟回歸新常態(tài)，新周期的業(yè)績頂和底大概率弱于上輪周期。我們判斷，結(jié)構(gòu)性繁榮趨勢將延續(xù)，高端化、份額集中邏輯回歸，上市公司份額將持續(xù)提升，高端、次高端價位成長空間顯著領(lǐng)先于其他價位。
風險因素：經(jīng)濟增速二次探底；疫后經(jīng)濟增長中樞低于預(yù)期。
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