>> 浙商證券-食飲行業(yè)周報(2023年1月第4期)：白酒春節(jié)表現(xiàn)亮眼，大眾品春節(jié)復(fù)蘇明顯-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 1899KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
楊驥,張瀟倩,孫天一 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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報告導(dǎo)讀
食飲板塊本周觀點：白酒春節(jié)恢復(fù)速度略超節(jié)前預(yù)期，返鄉(xiāng)潮和場景恢復(fù)下大眾品春節(jié)動銷表現(xiàn)優(yōu)秀。
白酒板塊：我們繼續(xù)看好23年白酒板塊整體向上機(jī)會，全年預(yù)計將遵循“高端酒貫穿，區(qū)域酒-次高端酒輪動上行”風(fēng)格發(fā)展，而“倉位”是23年的決勝手，考慮到“高端酒+區(qū)域酒”向好預(yù)期已逐步體現(xiàn)在股價，建議關(guān)注布局次高端酒時點，相關(guān)標(biāo)的：舍得酒業(yè)、酒鬼酒。中長期看，推薦關(guān)注強(qiáng)品牌力酒企，其中五糧液、古井貢酒為全年推薦。
大眾品板塊：大眾品春節(jié)消費復(fù)蘇明顯，基于返鄉(xiāng)熱潮和消費場景恢復(fù)，動銷表現(xiàn)優(yōu)秀：全國消費行業(yè)銷售同比增長12.2%。當(dāng)前繼續(xù)關(guān)注春節(jié)動銷良好的板塊，關(guān)注23Q1業(yè)績有望持續(xù)高增標(biāo)的。中長期我們繼續(xù)維持此前的投資主線：1）在品類成長期下，23年行業(yè)整體或結(jié)構(gòu)性增速較快的主線；2）依循彈性角度，23年成本有望下行，需求向上的主線；3）依循事件驅(qū)動，具備潛在催化主線。本周更新：周思考（大眾品春節(jié)動銷總結(jié)）、立高食品、萊茵生物、伊利股份、妙可藍(lán)多更新。本周組合：香飄飄、鹽津鋪子、勁仔食品、千味央廚、妙可藍(lán)多、伊利股份、養(yǎng)元飲品、湯臣倍健、仙樂健康等。
1月16日~1月20日，5個交易日滬深300指數(shù)上漲2.63%，食品飲料板塊下跌0.80%，白酒板塊下跌幅度小于食品飲料板塊，跌幅為0.35%。具體來看，本周飲料板塊皇臺酒業(yè)（+9.43%）、金楓酒業(yè)（+5.76%）漲幅較大，順鑫農(nóng)業(yè)（-12.82%）、蘭州黃河（-10.43%）跌幅相對偏大；本周食品板塊天潤乳業(yè)（+10.36%）、甘源食品（+5.87%）漲幅相對居前，桂發(fā)祥（-23.87%）、黑芝麻（-21.33%）跌幅相對偏大。
【白酒板塊】春節(jié)期間動銷前低后高，恢復(fù)速度略超節(jié)前預(yù)期
板塊回顧：板塊基本面向好趨勢不改，市場情緒表現(xiàn)向好
板塊個股回顧：1月16日~1月20日，5個交易日滬深300指數(shù)上漲2.63%，食品飲料板塊下跌0.80%，白酒板塊下跌幅度小于食品飲料板塊，跌幅為0.35%。具體來看：五糧液（+5.11%）、老白干酒（+3.72%）、瀘州老窖（+1.43%）、洋河股份（+0.23%）實現(xiàn)正向漲幅，白酒板塊延續(xù)前期向好發(fā)展態(tài)勢。我們預(yù)計23年白酒或迎強(qiáng)投資機(jī)會，倉位為決勝手，錨定消費恢復(fù)&升級主線邏輯（Q3旺季或體現(xiàn)明顯）。預(yù)計“高端酒貫穿，區(qū)域酒-次高端酒”輪動上漲。短期，強(qiáng)化“高端酒+區(qū)域酒”，2-4月建議布局次高端，相關(guān)標(biāo)的：酒鬼酒/舍得酒業(yè)等。中長期：關(guān)注基本面具備確定性標(biāo)的：五糧液（年度金股） /貴州茅臺/瀘州老窖/古井貢酒（年度金股） /山西汾酒等。
山西汾酒：22年圓滿收官，超預(yù)期趨勢有望延續(xù)
公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入260億元（+30%），實現(xiàn)歸母凈利潤79億元（+49%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤79億元（+49%）。22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入38.56億元（+42%），實現(xiàn)歸母凈利潤7.92億元（+82%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.98億元（+108%）。
青花系列占比進(jìn)一步提升，收入增速達(dá)60%。在21Q4低基數(shù)+22Q4結(jié)構(gòu)升級加速下，22Q4公司收入/歸母凈利潤增速分別為42%/82%，表現(xiàn)優(yōu)秀，2022年實現(xiàn)完美收官。具體來看，22年青花系列收入增速達(dá)60%（對應(yīng)收入預(yù)計已突破百億），收入占比預(yù)計約40%，其中青花30復(fù)興版延續(xù)向好增長態(tài)勢，占青花系列收入比約65-70%的青花20+25增速表現(xiàn)強(qiáng)勁，青花20仍為青花系列核心驅(qū)動力，另外，預(yù)計腰部產(chǎn)品（老白汾/巴拿馬）增速與公司整體增速保持一致；玻汾在控量背景下增速穩(wěn)健，玻汾獻(xiàn)禮版精準(zhǔn)錨定高線光瓶酒定位不動搖，實現(xiàn)價位帶向百元延伸。利潤率方面，受益于22年結(jié)構(gòu)不斷上移，22Q4公司凈利率預(yù)計已達(dá)21%左右，未來仍有較大提升空間。
全國化擴(kuò)張趨勢不改，長江以南加速發(fā)展。22年公司加速全國化步伐，省內(nèi)基地市場增速仍保持雙位數(shù)向好增長下，公司積極拓展省外潛力市場，其中長江以南市場同比增長超過50%（22Q4實現(xiàn)加速修復(fù)）。另外，在市場結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化下，公司在渠道掌控力等方面也不斷增強(qiáng)，22年全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家。
春節(jié)（節(jié)前）總結(jié)（一）：繼續(xù)看好白酒投資機(jī)會，建議加大配置力度
關(guān)注點一：回款節(jié)奏。23年回款呈“波動、后延、分化”三大特點，23Q1業(yè)績分化或大。今年渠道打款呈“波動（打款節(jié)奏伴隨著渠道信心大幅波動）、后延（區(qū)別于往年春節(jié)后為淡季，由于節(jié)后疫情或減輕，或迎回補(bǔ)消費，從而推動動銷時間延長）、分化（回款進(jìn)度/庫存/批價分化）”三大特點，考慮23Q1酒企普遍面臨高基數(shù)+動銷節(jié)奏波動+庫存略高+消費場景復(fù)蘇節(jié)奏不一等，23Q1預(yù)計業(yè)績分化，高端酒&區(qū)域酒相對優(yōu)。
關(guān)注點二：動銷節(jié)奏。2-3月動銷為決定23Q1動銷實現(xiàn)正增長關(guān)鍵點。相較于庫存，市場或更需關(guān)注動銷邊際變化（次高端酒若動銷有邊際變化，即使庫存高，股價仍或領(lǐng)先于庫存下降迎彈性）。著眼23年春節(jié)：①疫情影響（疫情感染率率先到達(dá)高峰的華北/華中/安徽等區(qū)域春節(jié)動銷恢復(fù)較快，華東/江蘇略滯后；②春運數(shù)據(jù)（高于去年同期）；③動銷時點（節(jié)前1-2周消費活躍度提
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