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核心觀點(diǎn)
　　科德數(shù)控立足于高端五軸數(shù)控機(jī)床以及數(shù)控系統(tǒng)、關(guān)鍵功能部件的自主研制。公司機(jī)床整機(jī)自主化率達(dá)到85%，國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到95%，核心零部件基本實(shí)現(xiàn)自主可控。公司五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床下游包括航空航天、新能源汽車等領(lǐng)域。航空航天領(lǐng)域深耕多年，客戶包括航天科工集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、航空工業(yè)集團(tuán)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)等；新能源汽車聚焦于整合電機(jī)與減速器結(jié)構(gòu)加工工藝、前后車架加工工藝、電池盒高效能、低成本加工技術(shù)等。
　　事件
　　科德數(shù)控定位高端五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域，立足于高端五軸數(shù)控機(jī)床以及數(shù)控系統(tǒng)、關(guān)鍵功能部件的自主研制。公司機(jī)床整機(jī)自主化率達(dá)到85%，國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到95%。公司五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床下游主要包括航空航天、新能源汽車等領(lǐng)域，目前該領(lǐng)域仍大量依賴進(jìn)口品牌，具備廣闊的進(jìn)口替代空間。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　定位高端五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床，數(shù)控系統(tǒng)等核心零部件自主可控
　　立足于高端五軸數(shù)控機(jī)床與核心功能部件?？频聰?shù)控成立于2008年，是大連光洋集團(tuán)為推廣、應(yīng)用國(guó)產(chǎn)高檔數(shù)控系統(tǒng)和關(guān)鍵功能部件而發(fā)起設(shè)立的數(shù)控機(jī)床企業(yè)。公司業(yè)務(wù)包括五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床、高檔數(shù)控系統(tǒng)、關(guān)鍵功能部件、柔性自動(dòng)化生產(chǎn)線四大板塊，立足于高端五軸數(shù)控機(jī)床以及數(shù)控系統(tǒng)、關(guān)鍵功能部件的自主研制。五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床占收入比例約90%，具體包括“四大通用加工中心”與“兩大專機(jī)”。其中，“四大通用加工中心”為五軸立式、五軸臥式、五軸龍門、五軸臥式銑車復(fù)合機(jī)；“兩大專機(jī)”為五軸工具磨削機(jī)床、五軸葉片機(jī)。
　　高端數(shù)控系統(tǒng)與關(guān)鍵功能部件實(shí)現(xiàn)自主可控。公司機(jī)床整機(jī)自主化率達(dá)到85%，國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到95%，核心零部件基本實(shí)現(xiàn)自主可控。①高端數(shù)控系統(tǒng)：公司高端數(shù)控系統(tǒng)具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)與核心技術(shù)，對(duì)標(biāo)德國(guó)西門子840D，在功能上達(dá)到對(duì)標(biāo)產(chǎn)品的95.85%，為高端五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床的應(yīng)用與研制提供重要支撐。②關(guān)鍵功能部件：公司已實(shí)現(xiàn)自制的核心功能部件包括力矩電機(jī)、主軸電機(jī)、伺服電機(jī)、電主軸、轉(zhuǎn)臺(tái)、銑頭、激光干涉儀、激光對(duì)刀儀、編碼器等。核心零部件自制率高一方面可以實(shí)現(xiàn)相較于同行更穩(wěn)定的產(chǎn)品品控，同時(shí)毛利率水平也具備優(yōu)勢(shì)。
　　加快新產(chǎn)能建設(shè)受益規(guī)模效應(yīng)。公司于2020年遷址新廠區(qū)，場(chǎng)地瓶頸有所緩解。2022年，公司啟動(dòng)簡(jiǎn)易程序再融資，募集資金1.6億元再次用于產(chǎn)能擴(kuò)建。2022年上半年，公司新采購(gòu)臥式加工中心柔性制造生產(chǎn)線、龍門生產(chǎn)線、自制五軸加工中心，預(yù)計(jì)2024年全面投產(chǎn)。同時(shí)，銀川電主軸生產(chǎn)基地年產(chǎn)能已達(dá)到400臺(tái)套。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)機(jī)床產(chǎn)量96臺(tái)，同比增長(zhǎng)118.18%。根據(jù)規(guī)劃，2025年前后，公司五軸數(shù)控機(jī)床產(chǎn)能有望提升至年產(chǎn)1000~2000臺(tái)左右。
　　高端五軸數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，重點(diǎn)布局航空航天與新能源汽車領(lǐng)域
　　高端五軸數(shù)控機(jī)床具備廣闊的進(jìn)口替代市場(chǎng)空間。根據(jù)QYResearch的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年全球五軸數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)空間約為74.75億美元，預(yù)計(jì)至2025年市場(chǎng)空間將增長(zhǎng)至114.12億美元；2025年國(guó)內(nèi)五軸數(shù)控機(jī)床的市場(chǎng)空間有望增長(zhǎng)至187億元。五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床為航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉輪、葉盤、葉片等核心零部件切削加工的重要手段，目前國(guó)內(nèi)高端五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)仍然以依賴進(jìn)口為主，具備廣闊的成長(zhǎng)空間。
　　深耕航空航天領(lǐng)域多年，參與C919研制打開成長(zhǎng)新空間。公司在航空航天領(lǐng)域深耕多年，客戶包括航天科工集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、航空工業(yè)集團(tuán)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)等。2022年上半年，公司航空航天、兵器領(lǐng)域訂單占比約50%，同比增長(zhǎng)65%。大飛機(jī)領(lǐng)域，公司參與了首臺(tái)C919發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)制造，產(chǎn)品主要包括五軸立式加工中心、五軸臥式車銑復(fù)合加工中心，用于大飛機(jī)葉盤等零部件的試制。新產(chǎn)品方面，公司于2022年推出的KTM120五軸聯(lián)動(dòng)臥式鏜銑車復(fù)合加工中心適用于飛機(jī)起落架、噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)軸、航空發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)氣涵道等核心零部件的加工，已與漢中某飛機(jī)起落架制造商達(dá)成合作。
　　新能源汽車為五軸數(shù)控機(jī)床的重要下游應(yīng)用，國(guó)內(nèi)主機(jī)廠迎機(jī)遇。公司雙主軸高速臥加設(shè)備可滿足新能源汽車領(lǐng)域加工需求，已就新能源汽車電機(jī)六面體殼體、減速器殼體與客戶深入合作。未來(lái)，公司將以五軸車削中心作為機(jī)床平臺(tái)，持續(xù)關(guān)注新能源汽車行業(yè)整合電機(jī)與減速器結(jié)構(gòu)加工工藝、前后車架的加工工藝、電池盒高效能、低成本加工工藝。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2022~2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74、1.18、1.63億元，同比增速分別為1.12%、59.96%、38.47%，對(duì)應(yīng)PE分別為122.57、76.62、55.33倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①行業(yè)格局逐漸加劇的風(fēng)險(xiǎn)：機(jī)床是生產(chǎn)制造的基礎(chǔ)要素，下游涉及機(jī)械制造各個(gè)方面。隨著公司市場(chǎng)份額不斷增長(zhǎng)，如果下游投資放緩，可能導(dǎo)致營(yíng)收增長(zhǎng)放緩。同時(shí)，如果國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手借助市場(chǎng)份額領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇風(fēng)險(xiǎn)。②技術(shù)迭代升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)：不同領(lǐng)域?qū)井a(chǎn)品需求有差異性，如果公司不能及時(shí)適應(yīng)不同領(lǐng)域工藝差異化需求，面臨增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)。③敏感性分析：針對(duì)公司2022年業(yè)績(jī)做