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2022Q4券商保險均迎主動型基金增倉，券商財富條線增幅較大
　　2022Q4主動型基金重倉股中券商板塊占比1.22%，環(huán)比上升0.34pct，相對A股低配2.0%；保險板塊占比0.55%，環(huán)比上升0.23pct，相對A股低配2.03%；券商、保險持倉占比均迎邊際改善。個股層面看，2022Q4東方財富獲機構加倉，占比0.61%，環(huán)比+0.11pct；中信證券占比0.20%，環(huán)比+0.07pct；廣發(fā)證券占比0.06%，環(huán)比+0.03pct；東方證券占比0.03%，環(huán)比+0.03pct；指南針占比0.02%，環(huán)比上升0.02pct；同花順占比0.11%，環(huán)比+0.07pct；中國平安持倉0.33%，環(huán)比上升0.12pct；中國太保持倉占比0.10%，環(huán)比+0.06pct；中國人壽持倉占比0.10%，環(huán)比+0.05pct。增幅來看，券商板塊東方證券+491%、廣發(fā)證券+77%、中信證券+49%、東方財富+22%；保險板塊中國太保+116%、中國人壽+97%、中國平安+55%。
　　互聯網券商和大財富管理線龍頭獲加倉；數據驗證及預期回升拉動頭部險企
　?。?）券商：經濟復蘇預期下，市場對2023Q1股市偏樂觀，與股市相關性較強的券商板塊迎來投資機會，機構加倉首選互聯網券商、大財富管理龍頭標的東方財富和頭部券商中信證券。此外，互聯網券商（同花順、指南針）和大財富管理主線（東方證券、廣發(fā)證券）迎來明顯加倉，一方面體現為機構博弈股市熊末牛初互聯網券商的高彈性，另一方面或體現為機構青睞長期成長邏輯清晰且為輕資本商業(yè)模式的標的，兩主線估值具有安全邊際。機構4季度小幅減倉興業(yè)證券。（2）保險：后驗視角看，中國太保獲增倉幅度最高（排除低基數同業(yè)）為+116%，預計受到2023年轉型見效預期提升以及2022年低基數效應帶動獲市場關注，中國人壽則受到2022年NBV同比領先同業(yè)及2023年開門紅預收情況良好帶動，獲增倉明顯。此外，中國平安自2021Q3后首次迎明顯增倉，持倉占比環(huán)比提升+0.12pct，幅度達+55%，資產端風險緩釋以及負債端預期回升推動持倉改善，保險板塊持倉變動基本符合預期。
　　回顧歷史水位：券商核心標的機構持倉較高，保險持倉仍處較低水平
　?。?）券商：2022Q4東方財富、中信證券位于基金重倉股持倉占比處于近5年以來分位數68%/26%，東方證券、廣發(fā)證券處于89%/74%，同花順、指南針處于84%/100%，除中信證券外整體機構持倉水平相對較高。（2）保險：回顧過往5年，保險板塊2017Q4與2019Q2持倉占比排名前兩位，分別為7.42%與7.20%，分別對應中國太保最高持倉1.53%與中國平安最高持倉5.68%，近5年中位數分別為中國平安2.20%、中國太保0.34%、中國人壽0.05%，中國平安、中國太保2022Q4持倉仍低于近5年中位數，處于較低水平。
　　看好非銀板塊行情延續(xù)，選股關注一季報彈性和長邏輯
　　2022年11月以來大金融板塊估值修復明顯，背后是防疫、地產等穩(wěn)增長政策驅動。我們認為券商和保險估值水位仍較低，經濟復蘇尚未到確認期，經濟復蘇有望從居民財富遷移和權益資產彈性兩個角度利好非銀行業(yè)，板塊行情有望延續(xù)。普漲之后，下階段選股應關注一季報業(yè)績和長期成長邏輯，券商和保險均有機會，券商板塊看好大財富管理主線和互聯網券商，推薦輕資本成長型券商東方財富和指南針，受益標的同花順和香港交易所；傳統(tǒng)券商推薦東方證券、廣發(fā)證券、中信證券和國聯證券，受益標的興業(yè)證券和長城證券。保險板塊看好估值空間較大且負債端改善延續(xù)性較好的標的，首推中國平安和中國太保，推薦中國人壽，受益標的新華保險，H股推薦友邦保險。繼續(xù)推薦江蘇金租。
　　風險提示：經濟復蘇不及預期；疫情超預期抑制線下活動。