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事件：2023年2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。
　　上市條件：設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。1、板塊定位：主板突出大盤藍(lán)籌特色，各板塊形成錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)格局。2、上市條件更多元，設(shè)置三套標(biāo)準(zhǔn)，符合一項(xiàng)即可；從具體指標(biāo)看，維持主板盈利要求，后兩套標(biāo)準(zhǔn)降低持續(xù)盈利年限，新增市值指標(biāo)。3、與其他板塊相比，主板的市值及財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)仍為最高，而對(duì)于未盈利企業(yè)、發(fā)展階段更靠前的科創(chuàng)及中小企業(yè)，仍需考慮主板之外的板塊進(jìn)行上市。
　　交易制度：進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。1、新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，隨后保持10%不變（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板第6個(gè)交易日起漲跌幅20%，北交所30%）。2、主板此次保留10%的漲跌幅，對(duì)于市場(chǎng)平穩(wěn)過渡，以及部分活躍交易者而言是利好。3、維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。4、另外，優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度，以及新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍等。
　　優(yōu)化上市審核注冊(cè)機(jī)制。1、保持交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的基本架構(gòu)不變，進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊(cè)的效率和可預(yù)期性。2、在交易所審核環(huán)節(jié)：交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見。3、在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)環(huán)節(jié)：證監(jiān)會(huì)在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)注冊(cè)申請(qǐng)作出是否同意注冊(cè)的決定。
　　完善新股詢價(jià)定價(jià)機(jī)制。1、允許采取直接定價(jià)方式，并約束定價(jià)上限。2、明確采用詢價(jià)方式定價(jià)的，向8類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)。3、上交所、深交所均明確主板項(xiàng)目券商不跟投，科創(chuàng)板實(shí)施差異化安排、繼續(xù)維持現(xiàn)行制度，創(chuàng)業(yè)板對(duì)部分企業(yè)要求跟投。
　　全面注冊(cè)制對(duì)券商的影響及測(cè)算：1、短期而言，對(duì)券商的信號(hào)意義大于短期盈利增厚。靜態(tài)假設(shè)下，全面注冊(cè)制后，主板審核效率提升，對(duì)券商IPO承銷保薦收入增加約37.4-80.1億元/年，占行業(yè)總營(yíng)收約0.74-1.59%。2、中長(zhǎng)期而言，全面注冊(cè)制的實(shí)施利好市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展，券商將持續(xù)收益。3、全面注冊(cè)制不是“終點(diǎn)”，而是后續(xù)一系列制度改革的“起點(diǎn)”，相關(guān)制度改革將更為體系性推進(jìn)。如改進(jìn)交易制度、常態(tài)化退市機(jī)制、加快投資端改革等。
　　投資建議：總體上，全面注冊(cè)制推出時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期，制度內(nèi)容基本符合預(yù)期，利好券商長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。當(dāng)前繼續(xù)看好券商板塊，總量層面：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下市場(chǎng)偏好提升；政策層面：以全面注冊(cè)制為起點(diǎn)，新制度建設(shè)周期逐步開啟；估值層面：當(dāng)前板塊1.3倍PB，近10年13%低分位。標(biāo)的選擇：關(guān)注東財(cái)、同花順、東方、中信、中金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑；政策低于預(yù)期；研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。