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投資要點(diǎn)
　　2月1日下午，證監(jiān)會就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會公開征求意見，并進(jìn)行了過渡期安排，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。此次改革聚焦主板，保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構(gòu)不變。對投資人而言，存量主板個(gè)股10%漲跌停限制不變，新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；后續(xù)將繼續(xù)優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度；新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。
　　我們認(rèn)為：1）自2013年十八大首次提出以來，注冊制改革“穩(wěn)”中求進(jìn)，全面注冊制的基本條件已經(jīng)初步具備。2）全面注冊制有望改善A股行業(yè)結(jié)構(gòu)，新經(jīng)濟(jì)的比重將進(jìn)一步提升，助力我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。3）“殼價(jià)值”大幅減少，小盤股的估值溢價(jià)被壓縮。上市公司股價(jià)表現(xiàn)與基本面的聯(lián)系將進(jìn)一步加強(qiáng)，A股估值、交易結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步分化。4）全面注冊制將重塑投行業(yè)務(wù)格局，企業(yè)上市門檻下降，投行項(xiàng)目儲備不再依賴承攬人員的積累，券商需建立體系化的承攬模式；新股定價(jià)回歸企業(yè)真實(shí)價(jià)值，投行的研究能力、資產(chǎn)定價(jià)能力將更為重要；承銷機(jī)制更市場化，機(jī)構(gòu)投資者的參與度和影響力增強(qiáng)，投行的承銷能力將更加凸顯。5）后續(xù)與全面注冊制相適配的制度建設(shè)需同步跟進(jìn)。一方面，與“寬進(jìn)”相匹配，常態(tài)化的退市機(jī)制需進(jìn)一步推進(jìn)；另一方面，為建設(shè)平穩(wěn)、有序的資本市場，也要積極引入長線資金、提升機(jī)構(gòu)投資者占比。
　　投資建議
　　目前，券商板塊行業(yè)PB為1.75（截至2022年2月1日收盤），處于估值底部。我們認(rèn)為全面注冊制改革或?qū)⒃诮衲耆〉幂^大突破，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)投標(biāo)的四川雙馬及投行業(yè)務(wù)突出的中信證券、中信建投和國金證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　改革進(jìn)度不及預(yù)期；全球疫情變化超預(yù)期。