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事件
　　2023年2月1日，證監(jiān)會宣布就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革主要制度規(guī)則公開征求意見，上交所、深交所分別發(fā)布就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見的通知，全面注冊制改革正式啟動。
　　點(diǎn)評
　　全面注冊制是全要素的改革，是對資本市場各項(xiàng)制度的改革優(yōu)化。
　　主板是全面注冊制改革的主體。1）從發(fā)行條件來看，本次改革對主板首發(fā)上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)有所放寬，不再要求連續(xù)三年盈利，主板的注冊程序和審核時(shí)間與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)一致；2）從定價(jià)承銷來看，主板新股定價(jià)取消了23倍市盈率的限制，并新增了期貨公司作為詢價(jià)的專業(yè)投資者，明確應(yīng)當(dāng)向個(gè)人、其他法人和組織詢價(jià)；3）就交易機(jī)制而言，主板首次公開發(fā)行上市的股票上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，且首日即可作為兩融標(biāo)的；4）對再融資而言，簡易程序的申請范圍擴(kuò)大至主板上市公司，各板的再融資審核機(jī)制予以統(tǒng)一。
　　創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板制度均有優(yōu)化。本次改革進(jìn)一步明確了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的定位，同步優(yōu)化了創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的價(jià)格籠子機(jī)制。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)有所放松，優(yōu)先股納入科創(chuàng)板上市公司再融資審核范圍。
　　注冊制改革將選擇權(quán)交給市場，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供動能。全面注冊制推行后，證監(jiān)會不再是審核的主體，與交易所實(shí)現(xiàn)審核與注冊的分工，提升了股票發(fā)行的效率與透明度。同時(shí)，信息披露要求完善、中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人責(zé)任的壓實(shí)壓嚴(yán)也將進(jìn)一步提升市場配置資源的效率，助力真正優(yōu)秀的企業(yè)做大做強(qiáng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。
　　我們梳理了現(xiàn)有主板排隊(duì)企業(yè)情況。根據(jù)全面注冊制改革過渡期安排的通知，截至2023年2月1日，共有290家主板IPO申報(bào)排隊(duì)企業(yè)符合平移至注冊制審核的條件。
　　從行業(yè)分布來看，主板IPO排隊(duì)企業(yè)多集中于工業(yè)、材料及消費(fèi)等業(yè)務(wù)模式相對成熟的行業(yè)，全面注冊制的推行將直接推進(jìn)現(xiàn)有排隊(duì)企業(yè)的上市進(jìn)程，為不同行業(yè)、不同發(fā)展階段、不同發(fā)展模式的企業(yè)提供資本服務(wù)，激發(fā)市場主體活力。
　　從保薦機(jī)構(gòu)來看，中信證券、中信建投和國泰君安證券為主板排隊(duì)企業(yè)保薦項(xiàng)目數(shù)量前三名，頭部效應(yīng)凸顯。民生證券、國金證券、安信證券等中小券商也具備一定的差異化項(xiàng)目儲備，有望在主板注冊制推行后實(shí)現(xiàn)較大的業(yè)績彈性。
　　全面注冊制利好投行、創(chuàng)投類相關(guān)金融機(jī)構(gòu)。
　　券商投行：全面注冊制有望從上下游重塑投行產(chǎn)業(yè)生態(tài)，對投行的項(xiàng)目挖掘、篩選、定價(jià)承銷能力都提出了進(jìn)一步的要求，上游具備差異化項(xiàng)目儲備的中小券商及下游平臺化優(yōu)勢較強(qiáng)的頭部券商有望在全面注冊制背景下維持較高的業(yè)績增量。
　　創(chuàng)投機(jī)構(gòu)：資本市場基礎(chǔ)制度的優(yōu)化讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)得到市場認(rèn)可，為創(chuàng)投企業(yè)提供了更多潛在的業(yè)務(wù)機(jī)會；退出通道的進(jìn)一步打通有望直接改善創(chuàng)投業(yè)DPI，從而激發(fā)創(chuàng)投企業(yè)活力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績報(bào)酬的逐步釋放。
　　投資建議
　　推薦標(biāo)的：區(qū)域特色鮮明，投行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速的國元證券。
　　建議關(guān)注：“以投行為牽引”為戰(zhàn)略，在細(xì)分行業(yè)已取得一定優(yōu)勢的國金證券；大平臺優(yōu)勢顯著，投行龍頭地位穩(wěn)固的中信證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加劇、政策推進(jìn)不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。