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我們認(rèn)為美國本輪通脹為暫時性的，70年代的持續(xù)大通脹不會重現(xiàn)。目前邏輯在兌現(xiàn)，只要通脹數(shù)據(jù)方向向下，即使短時間回不到目標(biāo)位置，加息就會趨緩，預(yù)計加息一季度可能就告一段落。
　　美股大底的判斷基準(zhǔn)是“末次加息之后，首次降息之前”，這是過往戰(zhàn)后19次美股大跌的共同規(guī)律?？紤]到學(xué)習(xí)效應(yīng)，市場可能搶跑一次加息，也就在一季度。衰退問題并不大，歷史數(shù)據(jù)清晰地顯示，在EPS出現(xiàn)實際下滑時，美股已經(jīng)歷一段時間的上漲。
　　2023年開年后最重要的變化，是美國兩年期國債利率和聯(lián)邦基金利率開始持續(xù)倒掛（參見圖表2），這是一個非常重要的信號，以往歷次加息結(jié)束前出現(xiàn)的概率極大（參見圖表1）。短端利率與基準(zhǔn)利率利差的收窄說明市場預(yù)期加息節(jié)奏將逐步放緩，而出現(xiàn)倒掛正是預(yù)期持續(xù)走強(qiáng)的體現(xiàn)，對最終停止加息時點的判斷具有重要的指示意義。今年開年以來該信號再次出現(xiàn)，同時也是本次加息周期的第一次出現(xiàn)，加息結(jié)束可能就在本年2月或3月。
　　關(guān)于通脹問題，詳細(xì)參見2022年4月報告《滯脹頂點——二季度A股市場展望》，美股問題參見2022年8月報告《美股大跌，前景與影響》。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險、歷史經(jīng)驗不代表未來等。