>> 中信證券-債市啟明系列：如何理解經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與資產(chǎn)價格的關(guān)系？-230203
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 1220KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
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此報告為加密報告 |
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節(jié)后A股市場和債券市場表現(xiàn)較節(jié)前有一定超預(yù)期變化，A股偏震蕩，而債券市場好于預(yù)期。其中一個因素可能是2023年地方政府目標(biāo)、春節(jié)數(shù)據(jù)等信息所隱含的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏已經(jīng)在節(jié)前被市場price in，進(jìn)一步的變化需要觀察政策或經(jīng)濟(jì)能否再度超預(yù)期。對于債券市場而言，從利差、經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及貨幣政策信號等因素來看，2.9%左右的10年期國債利率，或已具備做多的價值。
▍A股市場節(jié)前飄紅，但節(jié)后出現(xiàn)一定震蕩。春節(jié)前兩周，滬指收漲3.39%，節(jié)后前四個交易日，滬指微漲0.64%報3285.67點，節(jié)后整體表現(xiàn)略不及預(yù)期。與之相反，年前債券市場或已將調(diào)整壓力充分釋放，所以節(jié)后表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。前四個交易日，10年期國債收益率下行3.5bps至2.9%附近，10年期國債期貨(T2303)上漲0.57%，5年期國債期貨(TF2303)漲幅0.61%，2年期國債期貨(TS2303)上漲0.13%。
▍A股市場全面修復(fù)的進(jìn)程方興未艾。春節(jié)后權(quán)益市場的表現(xiàn)在一定程度上反映了基本面未超預(yù)期。同時，各地兩會的政策目標(biāo)低于市場預(yù)期，今年財政力度預(yù)期的變化，權(quán)益市場在這些因素的影響下有所波動。但從宏觀經(jīng)濟(jì)向好的大趨勢來看，權(quán)益市場或仍較為樂觀，權(quán)益市場全面修復(fù)行情正在途中。
▍利率：2022年沒有下，2023年也未必上。2022年利率下降的程度與經(jīng)濟(jì)狀況并不匹配。2022年中國經(jīng)濟(jì)面臨“三重壓力”，在二季度和四季度遭遇較大的疫情沖擊，但10年期國債收益率僅在8月降息之后短暫觸及2.6%，全年利率運(yùn)行中樞在2.7%-2.8%之間。利率下行幅度“不及預(yù)期”，既有宏觀因素，又有政策因素。事實上，如果我們回顧2022年，尤其是2022年下半年，利率的調(diào)整已經(jīng)在一定程度上反映了未來可能出現(xiàn)的一些不利因素，包括經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、流動性的緊縮預(yù)期，甚至也反映了理財贖回踩踏導(dǎo)致的利率超調(diào)。
▍三大因素共同帶動節(jié)后債市上漲。債券市場在春節(jié)后上漲，主要基于以下幾個原因：第一，春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)利空出盡，在節(jié)前市場已經(jīng)price in了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期后，春節(jié)的消費(fèi)數(shù)據(jù)并不足夠亮眼；第二，春節(jié)后股票市場不及預(yù)期，股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，帶動債市上漲；第三，事件性因素抬升寬貨幣預(yù)期，李克強(qiáng)總理在人民銀行、外匯管理局座談會上釋放寬貨幣信號，預(yù)計未來流動性將保持充足。
▍考慮基本面、政策面、資金面等因素來看，利率債目前具備配置價值。基本面上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未超預(yù)期，10年期國債利率與1年MLF利差已經(jīng)達(dá)到了2021年年中的水平，進(jìn)一步走闊的空間較小；資金面上，多種跡象表明，央行維護(hù)流動性的決心較為明確，若央行未來繼續(xù)通過市場公開操作補(bǔ)齊缺口，資金面大概率企穩(wěn)。我們認(rèn)為，10年期國債利率繼續(xù)上行的動力將趨弱，2.9%左右的10年期國債利率，或已具備做多的價值。
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