>> 中信證券-債市啟明系列-2月美聯(lián)儲議息會議點評：加息臨近落幕-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
大小： |
2366KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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2月議息會議美聯(lián)儲符合預(yù)期地加息25bps。雖然鮑威爾表示加息進程還未結(jié)束以及2023年不會降息，但我們認(rèn)為加息停止時點與勞動力市場以及薪資數(shù)據(jù)密切相關(guān)，終點聯(lián)邦基金利率上限水平或為5%，降息或由美國經(jīng)濟全面惡化觸發(fā)，預(yù)計今年美聯(lián)儲較難不降息。中長期10年期美債利率下行趨勢確定性較高，但大幅下行需等待美國經(jīng)濟全面惡化時點。
▍此次議息會議結(jié)果：利率工具與數(shù)量工具方面，在本次議息會議上，美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率25bps至4.50%-4.75%，縮表節(jié)奏維持不變。經(jīng)濟預(yù)期方面，美聯(lián)儲對于通脹程度表述大幅修改，顯示美國通脹壓力正在得到緩解，疫情以及俄烏沖突對于通脹壓力的影響趨弱。貨幣政策立場方面，美聯(lián)儲繼續(xù)表示“持續(xù)提高目標(biāo)區(qū)間將是適當(dāng)?shù)摹币约啊霸诖_定（利率）目標(biāo)區(qū)間未來增長時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經(jīng)濟活動和通貨膨脹的滯后性以及經(jīng)濟和金融發(fā)展”。
▍鮑威爾講話要點：鮑威爾表示，現(xiàn)在實際利率是正的，貨幣政策是限制性的，這是放緩至加息25個基點的原因。雖然商品項通脹正在下降，住房項預(yù)計將在幾個月后出現(xiàn)反通貨膨脹，但除住房外的核心服務(wù)通脹項還沒有出現(xiàn)反通貨膨脹，并不認(rèn)為現(xiàn)在是暫停加息的時候。通脹需要一定時間才能回落，因此將需要在更長時間內(nèi)保持較高的利率。通脹可以回落到2%，而不會出現(xiàn)真正嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退，今年經(jīng)濟將出現(xiàn)正增長。
▍鮑威爾強調(diào)加息仍未結(jié)束并且2023年不會降息，但我們認(rèn)為美聯(lián)儲較難不在2023年降息。鮑威爾表示除住房外核心服務(wù)項還未出現(xiàn)反通貨膨脹，加息還不會停止，該項出現(xiàn)反通貨膨脹需要勞動力市場疲軟、恢復(fù)更好的供需平衡，因而未來需高度關(guān)注勞動力市場以及薪資變動。同時鮑威爾表示如果經(jīng)濟如SEP預(yù)測實現(xiàn)軟著陸，則2023年不會降息，若通脹超預(yù)期更快下降，則貨幣政策可能會有所反映。我們認(rèn)為實質(zhì)上美聯(lián)儲降息與美國通脹下行速度以及經(jīng)濟全面惡化時點，尤其是與勞動力市場密切相關(guān)，考慮到通脹下行速度存在不及預(yù)期的可能性，降息預(yù)計將由美國經(jīng)濟進一步惡化觸發(fā)。由于今年美國經(jīng)濟仍存在較高的衰退概率，因而實質(zhì)上我們認(rèn)為美聯(lián)儲較難避免在2023年進行降息。此次鮑威爾表態(tài)符合預(yù)期，市場對于加息終點水平的預(yù)期保持不變，終點利率水平上限仍為5%。
▍當(dāng)前基準(zhǔn)下，我們?nèi)耘袛嘟K點聯(lián)邦基金利率上限水平或為5%左右，10年期美債利率中長期下行趨勢較為明確，但大幅下行需等待美國經(jīng)濟全面惡化時點。中國疫情防控優(yōu)化后經(jīng)濟開始反彈，今年中國經(jīng)濟有望實現(xiàn)較高增速，這將緩解全球商品供應(yīng)阻礙，但也會一定程度推升需求，尤其是大宗商品。在此背景下，未來能源項對于美國通脹下行的貢獻將較為有限。在美國消費支出當(dāng)前仍存在一定韌性的背景下，商品項通脹回落斜率存在放緩的可能性，疊加美國勞動力市場仍十分緊張，薪資增長粘性將繼續(xù)支撐核心服務(wù)項通脹，整體而言，雖然去年同期高基數(shù)會推動美國通脹同比增速繼續(xù)回落，但回落速度存在不及預(yù)期的可能性。我們?nèi)跃S持此輪美聯(lián)儲或于今年一季度停止加息（最后一次加息時點為今年一季度），加息終點或為5%左右的判斷。在貨幣緊縮對于經(jīng)濟的抑制影響將逐步顯現(xiàn)的背景下，10年期美債利率中長下行趨勢較為明確，大幅下行需等待美國經(jīng)濟全面惡化時點。
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