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12月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)受疫情沖擊和個(gè)別行業(yè)下拉影響較大，增速延續(xù)回落，但結(jié)構(gòu)上，中下游行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)回暖，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)逐步改善。四季度或是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的探底階段，隨著感染高峰的結(jié)束、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的修復(fù)、促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需政策以及地產(chǎn)系列政策效果的逐步顯現(xiàn)，2023年上半年經(jīng)濟(jì)和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)迎來(lái)邊際復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)相對(duì)明晰。
　　▍事項(xiàng)：2022年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額84038.5億元，同比下降4.0%。全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.9%，增速有所放緩。分行業(yè)看，在41個(gè)工業(yè)大類(lèi)行業(yè)中，21個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)，19個(gè)行業(yè)下降，1個(gè)行業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈。
　　▍12月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速延續(xù)回落，受個(gè)別行業(yè)下拉影響較大。2022年1-12月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降4.0%，降幅較1-11月份擴(kuò)大0.4pct。根據(jù)我們的估算，12月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下滑8.3%，降幅比11月小幅收斂0.6pct。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，鋼鐵、石油加工及疫苗制造行業(yè)利潤(rùn)降幅較大，剔除上述行業(yè)，其他規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.6%。12月疫情感染高峰的到來(lái)、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茏枰约靶枨蟛蛔愕纫蛩貙?dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)緩慢。隨著感染高峰的結(jié)束、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的修復(fù)、逆周期政策的加力提效、需求的進(jìn)一步釋放以及價(jià)格因素，預(yù)計(jì)今年上半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速將有所改善。
　　▍外資和中小企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)回落，疫情沖擊的非對(duì)稱性仍然存在。不同類(lèi)型和規(guī)模的企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步分化，1-12月份，規(guī)模以上國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)3.0%，較1-11月份擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn)；股份制企業(yè)利潤(rùn)同比下降2.7%；私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)同比下降7.2%；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)利潤(rùn)同比下降9.5%。
　　▍存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度比去年同期變慢，但環(huán)比加快。截至12月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.6%，同比上升0.3pct；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為17.6天，同比增加0.9天，環(huán)比減少0.6天；應(yīng)收賬款平均回收期為52.8天，同比增加3.5天，環(huán)比減少2天。2022年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.9%，仍保持較快增長(zhǎng)。
　　▍從行業(yè)的維度看，12月利潤(rùn)上下游結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善：
　　采礦業(yè)保持快速增長(zhǎng)。1-12月份，采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)48.6%，較1-11月增速回落2.8pcts，其中煤炭采選業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)44.3%，較1-11月增速回落2.7pcts，油氣開(kāi)采業(yè)受石油價(jià)格同比上漲帶動(dòng)，同比增長(zhǎng)1.10倍，保持較快增長(zhǎng)。
　　消費(fèi)行業(yè)利潤(rùn)有所改善。隨著年末消費(fèi)旺季的到來(lái)，在13個(gè)主要消費(fèi)品行業(yè)中，有8個(gè)行業(yè)利潤(rùn)比1-11月份改善。1-12月，酒飲料茶、煙草、家具、食品制造行業(yè)利潤(rùn)比上年分別增長(zhǎng)17.6%、11.9%、7.9%、7.6%，保持較快增長(zhǎng)。文體工教和娛樂(lè)用品制造業(yè)利潤(rùn)增速同比下降2.2%，增速環(huán)比下降8.1pcts，由正轉(zhuǎn)負(fù)。隨著疫情管控的放開(kāi)、感染高峰的結(jié)束、供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈的逐步恢復(fù)、促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需政策顯效以及元旦春節(jié)的季節(jié)性因素影響，需求將逐漸回升，預(yù)計(jì)消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)將持續(xù)改善。
　　裝備制造業(yè)利潤(rùn)增速放緩，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。1-12月裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.7%，環(huán)比下降1.6pcts，裝備制造業(yè)利潤(rùn)占規(guī)模以上工業(yè)的比重為34.3%，較1-11月提升2.0pcts，行業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。分行業(yè)看，受新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)，電氣機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)31.2%，是拉動(dòng)工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)最多的制造業(yè)行業(yè)；防疫產(chǎn)品需求激增帶動(dòng)醫(yī)療器械行業(yè)快速增長(zhǎng)，1-12月專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.4%，增速環(huán)比上升0.2pct，專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)未來(lái)幾個(gè)月的利潤(rùn)彈性將更大程度的顯現(xiàn)。
　　▍建筑、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)仍然承壓，持續(xù)關(guān)注邊際改善拐點(diǎn)。受房地產(chǎn)市場(chǎng)下行以及建筑行業(yè)景氣度疲軟影響，其上游的鋼鐵、水泥行業(yè)需求和利潤(rùn)持續(xù)承壓。1-12月黑色金屬冶煉加工行業(yè)利潤(rùn)同比下降91.3%，降幅環(huán)比收窄3.2pcts；有色冶煉加工行業(yè)利潤(rùn)同比下降16.1%，降幅環(huán)比收窄4.4pcts；非金屬制造業(yè)利潤(rùn)同比下降15.5%，降幅環(huán)比擴(kuò)大0.6pct。隨著地產(chǎn)行業(yè)政策的逐漸發(fā)力，居民預(yù)期和融資環(huán)境改善，預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)將逐步弱斜率修復(fù)，持續(xù)關(guān)注建筑、建材行業(yè)利潤(rùn)見(jiàn)底反彈的拐點(diǎn)。
　　▍電氣水行業(yè)利潤(rùn)保持高增速。1-12月份電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.8%，環(huán)比上升15.7pcts，延續(xù)較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，電力行業(yè)受用電需求增加、同期基數(shù)較低等因素推動(dòng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)86.3%，增速環(huán)比上升39.1pcts。
　　▍債市策略：12月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大致見(jiàn)底，未來(lái)回升趨勢(shì)較為明確。2023年上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)相對(duì)明晰。對(duì)于債市而言，市場(chǎng)已經(jīng)逐漸price in了上半年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩和人民幣匯率企穩(wěn)，央行對(duì)貨幣政策的定調(diào)以及實(shí)際操作均體現(xiàn)出呵護(hù)流動(dòng)性合理充裕的決心，后續(xù)寬貨幣空間相對(duì)充足，10年期國(guó)債利率在2.9%以上已具有較高安全邊際，債市存在做多機(jī)會(huì)