>> 中信證券-“信用+”月報(bào)：站在新起點(diǎn)，哪些信用板塊值得期待-230201
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
大小： |
860KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
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2022年末理財(cái)贖回潮對(duì)市場(chǎng)的沖擊漸行漸遠(yuǎn)，來(lái)勢(shì)洶洶的債市調(diào)整行情也轉(zhuǎn)危為安。信用市場(chǎng)演繹的驅(qū)動(dòng)因素也由情緒主導(dǎo)轉(zhuǎn)為各板塊和主體的性?xún)r(jià)比博弈。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)步入新階段，信用債市場(chǎng)也站在新起點(diǎn)。我們回顧開(kāi)年以來(lái)信用市場(chǎng)走勢(shì)，并由此展望各板塊的下一階段表現(xiàn)。
▍遵義道橋貸款展期，市場(chǎng)已有充分預(yù)期。2022年12月30日，貴州省內(nèi)城投平臺(tái)遵義道橋宣布對(duì)155.94億元的銀行貸款展期，引起市場(chǎng)關(guān)注。遵義道橋貸款重組落地，是國(guó)務(wù)院對(duì)貴州化債政策指導(dǎo)下化解城投債務(wù)的一次探索，以時(shí)間換空間對(duì)相關(guān)債務(wù)展期，體現(xiàn)了較強(qiáng)的償債意愿?？紤]到貴州債務(wù)負(fù)擔(dān)居于全國(guó)前列，其余地區(qū)債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較低；同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)訴求增長(zhǎng)下，城投平臺(tái)將繼續(xù)扮演重要角色，償債能力加強(qiáng)，且當(dāng)前已有其他成熟的化債方案，遵義道橋的輿情風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)例事件，整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控。
▍中資美元債延續(xù)2022年末行情。1月中資美元債行情先牛后平，整體延續(xù)2022年11月以來(lái)的上漲行情。1月12日以前，受美國(guó)通貨膨脹情況改善、市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐等因素影響，春節(jié)前中資美元債收益率下行。1月12日后，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布，市場(chǎng)預(yù)期落地，中資美元債行情轉(zhuǎn)平。臨近春節(jié)，中資美元債趨于平淡，收益率小幅波動(dòng)。分三大支柱看，城投、金融、房地產(chǎn)美元債行情未明顯分化，收益率均呈現(xiàn)先降后平態(tài)勢(shì)。
▍銀行二級(jí)債調(diào)整行情結(jié)束。2022年11月至12月，銀行二級(jí)債利差調(diào)整，突破2021年以來(lái)的高點(diǎn)。2023年1月，銀行二級(jí)債調(diào)整行情結(jié)束，走勢(shì)分化，AA+等級(jí)及以上的二級(jí)債利差先降后升，AA等級(jí)及以下的二級(jí)債利差保持上行趨勢(shì)，增速邊際放緩?；仡欍y行二級(jí)債在2022年3月與11月的兩次調(diào)整行情均與理財(cái)贖回潮相關(guān)。凈值化后銀行理財(cái)波動(dòng)加大，為更好地應(yīng)對(duì)贖回壓力，未來(lái)或更偏好流動(dòng)性更佳的短久期品種。
▍信用利差復(fù)盤(pán)：L形走勢(shì)。以1月10日和1月20日為界限，2023年1月信用利差走勢(shì)可分為降-升-震蕩的三個(gè)階段。1月上旬，資金面較寬松，信用利差延續(xù)2022年12月末的下行趨勢(shì)，其中1年期和3年期信用利差下行幅度較大，低等級(jí)信用利差下行幅度大于高等級(jí)信用債利差。2023年1月10日至2023年1月20日期間，短期資金邊際收緊，除10年期信用利差仍呈下行趨勢(shì)外，其余久期信用利差先升后轉(zhuǎn)小幅波動(dòng)。2023年1月20日后，月末重新開(kāi)市，債市情緒較平淡，信用利差以小幅震蕩為主。
▍分板塊看信用利差：1月上旬不同板塊信用利差呈下行趨勢(shì)，1月12日后利差調(diào)整出現(xiàn)分化，主要表現(xiàn)在低等級(jí)的信用債在調(diào)整行情中利差走勢(shì)表現(xiàn)不一。對(duì)于城投債，利差月中波動(dòng)加大。1月12日后，高等級(jí)城投利差整體呈下行趨勢(shì)，中低城投利差呈上行趨勢(shì)，但上行幅度不大。對(duì)于地產(chǎn)債，利差走勢(shì)分化。1月12日后，AAA等級(jí)地產(chǎn)利差呈小幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，其余等級(jí)信用利差呈上行趨勢(shì)。對(duì)于煤鋼債，煤炭與鋼鐵利差走勢(shì)趨同，均呈快速下行后緩慢反彈的態(tài)勢(shì)。對(duì)于銀行二永債，受個(gè)別銀行二級(jí)資本債不贖回事件影響利差走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，經(jīng)歷“降-升”的行情，整體利差上行。
▍市場(chǎng)展望：對(duì)于城投債，債務(wù)置換與重組或是城投市場(chǎng)的新序章，尾部平臺(tái)估值可能受輿情沖擊，但優(yōu)質(zhì)的平臺(tái)受債務(wù)重組的影響較小。對(duì)于地產(chǎn)債，政策累積推動(dòng)行業(yè)基本面改善，高等級(jí)地產(chǎn)債券估值回暖，尾部房企的信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊可控，預(yù)計(jì)短久期的優(yōu)質(zhì)國(guó)民企房地產(chǎn)債券更受機(jī)構(gòu)偏好。對(duì)于煤鋼債，煤鋼企業(yè)盈利情況則各自表現(xiàn)不一，煤炭債與鋼鐵債走勢(shì)分化的確定性提升。對(duì)于銀行二永債，當(dāng)前信用利差點(diǎn)位具備較高安全邊際，流動(dòng)性更強(qiáng)的短久期和國(guó)股大行主體料將再次成為機(jī)構(gòu)配置的重點(diǎn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管政策收緊導(dǎo)致融資環(huán)境惡化；下游產(chǎn)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況不及預(yù)期；房地產(chǎn)銷(xiāo)售恢復(fù)情況不及預(yù)期；個(gè)別信用事件沖擊市場(chǎng)等。
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