>> 中信建投-圣泉集團(tuán)(605589)樹脂主業(yè)穩(wěn)中向好，秸稈+硬碳負(fù)極打開空間-230202
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊 |
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核心觀點
公司主業(yè)合成樹脂有望依托需求拉動+市占率提升實現(xiàn)盈利的同比修復(fù)，新應(yīng)用的拓展和電子級樹脂的國產(chǎn)替代帶來額外增量。大慶秸稈項目在經(jīng)過2022年的設(shè)備改造后，目前已完成設(shè)備安裝，預(yù)計將于23年上半年投產(chǎn)，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。另一方面，公司基于目前生物質(zhì)秸稈、石墨烯項目儲備的技術(shù)和產(chǎn)品線，延伸拓展到硬碳負(fù)極領(lǐng)域并規(guī)劃了10萬噸硬碳產(chǎn)能，成長空間廣闊。
簡評
酚醛樹脂企穩(wěn)回升，積極開拓新應(yīng)用
公司作為我國合成樹脂龍頭，酚醛樹脂國內(nèi)市占率均達(dá)到30%左右。酚醛樹脂方面，2022年以來產(chǎn)品價差穩(wěn)步提升，2021/2022/2023平均價差為3660/4062/4116元/噸；公司積極開拓導(dǎo)電型酚醛樹脂在電解鋁陽極上的新應(yīng)用，其依靠節(jié)能環(huán)保、使用壽命有望替代傳統(tǒng)瀝青，潛在市場約160萬噸，有望使存量市場擴(kuò)容一倍；公司新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，已建在建產(chǎn)能合計66萬噸，市占率有望進(jìn)一步提升；國內(nèi)電子級酚醛樹脂、環(huán)氧樹脂依賴進(jìn)口，公司有望乘國產(chǎn)替代東風(fēng)快速發(fā)展。
風(fēng)電+基建拉動呋喃樹脂需求，市占率有望提升
公司從上游糠醛逐步發(fā)展到呋喃樹脂以及配套的其他鑄造材料，目前在國內(nèi)呋喃樹脂市占率約30%。呋喃樹脂下游主要為工程機(jī)械、風(fēng)電、機(jī)床、重機(jī)等復(fù)雜鑄件的生產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計2022年風(fēng)電招標(biāo)超100GW，2023年風(fēng)電吊裝量有望大幅增長，疊加基建增長拉動呋喃樹脂需求提升。另一方面，公司由于工藝優(yōu)勢相比競爭對手具備一定的成本優(yōu)勢，未來隨著秸稈項目的投產(chǎn)使得公司具備部分自供糠醛的產(chǎn)能，公司相比同行成本優(yōu)勢將進(jìn)一步拉大，市占率有望提升。
秸稈項目投產(chǎn)在即，貢獻(xiàn)業(yè)績增量
公司大慶項目處于試生產(chǎn)階段，工藝流程已打通，裝置各項工藝指標(biāo)及操作參數(shù)正趨于穩(wěn)定，目前各項試生產(chǎn)工作進(jìn)展順利，2022年因部分設(shè)備改造，且受疫情影響設(shè)備到貨周期延遲，預(yù)計2022年底左右安裝完畢，2023年有望全面投產(chǎn)，貢獻(xiàn)巨大的業(yè)績增量。2023年1月工信部等六部門印發(fā)《加快非糧生物基材料創(chuàng)新發(fā)展三年行動方案》，推動非糧生物質(zhì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為公司發(fā)展提供了更好的成長土壤。
投建10萬噸硬碳負(fù)極項目，成長空間廣闊
公司2022年12月發(fā)布公告，擬投資24.8億元建設(shè)年產(chǎn)10萬噸生物基硬碳負(fù)極材料項目，建設(shè)期18個月。該項目包含產(chǎn)能年產(chǎn)硬碳負(fù)極材料10萬噸/年，纖維素漿15萬噸/年，納米纖維素漿1萬噸/年，納米纖維素4萬噸/年，糠醛1.2萬噸/年，乙酸1.05萬噸/年，鉀鹽0.5萬噸/年。公司以圣泉生物質(zhì)精煉技術(shù)為基礎(chǔ)，疊加生物質(zhì)石墨烯等技術(shù)，著手硬碳負(fù)極的生產(chǎn)研發(fā)，目前硬碳前驅(qū)體生物炭即將實現(xiàn)量產(chǎn)，已為多家硬碳企業(yè)送樣。公司有望依托豐富的技術(shù)積累和延展在硬碳負(fù)極領(lǐng)域迎來更廣闊的發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值：公司主業(yè)新增產(chǎn)能逐步釋放，在碳素陽極、風(fēng)電鑄造材料等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展，秸稈項目投產(chǎn)在即貢獻(xiàn)業(yè)績增量，硬碳項目打開長期空間。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.72、9.93、12.25億元，對應(yīng)PE分別為26.3X、17.8X、14.4X，考慮到公司基本面的好轉(zhuǎn)以及新項目的持續(xù)推進(jìn)，給予“買入”評級。
風(fēng)險分析
原材料價格大幅波動：原材料的價格上漲，公司的生產(chǎn)成本將相應(yīng)增加，同時因產(chǎn)品價格調(diào)整幅度通常不及成本的變動幅度，公司毛利率將將下降。
下游需求不及預(yù)期：公司所處行業(yè)及其服務(wù)的下游產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢存在較高關(guān)聯(lián)度，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動將通過對公司下游行業(yè)的影響傳導(dǎo)至公司所屬行業(yè)，從而對公司的經(jīng)營狀況產(chǎn)生影響。雖然公司受單個下游領(lǐng)域的影響較小，但如果未來全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大波動，影響了公司下游行業(yè)的需求，將會對公司的經(jīng)營狀況造成不利影響，進(jìn)而影響公司的盈利能力。
新技術(shù)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期：公司秸稈項目投資額較大，該項目能否順利投產(chǎn)對公司的業(yè)績有舉足輕重的影響，且直接關(guān)系公司硬碳項目能否順利進(jìn)行，如果秸稈項目進(jìn)展不順，可能對公司業(yè)績及硬碳的發(fā)展造成不利影響。
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