>> 西南證券-策略專題：從原材料擴產(chǎn)視角，看哪些制造行業(yè)有望出現(xiàn)“營收-成本”剪刀差-230131
| 上傳日期： |
2023/2/5 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
常瀟雅 |
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未來企業(yè)盈利修復將面臨的一些問題：2010年以來，過去三次制造業(yè)實體資本開支進行新一輪擴張都伴隨著產(chǎn)成品庫存分位數(shù)回落至20%以下，本質(zhì)上也即只有將舊庫存出清后，企業(yè)才會選擇進行新產(chǎn)能投放，進而拉動經(jīng)濟。但最新的產(chǎn)成品庫存分位數(shù)在55%左右，相較歷史中樞對比遠未達到所謂的出清狀態(tài)，因此此時實體企業(yè)的最優(yōu)選擇大概率是繼續(xù)等待庫存消化，因此在出清完成前，實體經(jīng)濟動能將難以完全施展，利潤修復較為緩慢。
經(jīng)濟復蘇預期下大宗商品價格再度抬頭，原材料成本壓力再起：11月份疫情優(yōu)化成為市場交易新主線后，國內(nèi)不少大宗商品已經(jīng)出現(xiàn)了V形反彈，例如黑色鏈上游的鐵礦石從22年前十個月的下跌11%，逆轉(zhuǎn)成最近三個月上漲44%；有色鏈中的銅和鋁表現(xiàn)類似，近三個月已然將此前跌幅全部收回。大宗商品上漲同樣會影響國內(nèi)實體生產(chǎn)成本，在弱復蘇背景下擠壓實體利潤。
我們試圖尋找2023年可能出現(xiàn)“營收-成本”剪刀差的行業(yè)：宏觀弱復蘇下23年國內(nèi)企業(yè)利潤修復注定波折且緩慢，因此假若企業(yè)上游原材料能夠擴產(chǎn)，那么這將增厚企業(yè)利潤修復的速率。
我們統(tǒng)計了常見的14種作為社會生產(chǎn)原材料的商品期貨在23年產(chǎn)能/產(chǎn)量投放計劃：綜合看下來值得關注的有乙二醇和PTA（產(chǎn)增增速22%，對應紡織服裝）、純堿（產(chǎn)能增速20%，對應玻璃制造）、菜油（產(chǎn)能增速12%，對應食用油加工）、工業(yè)硅（產(chǎn)能增速11%，對應光伏下游）和紙漿（產(chǎn)能增速7%，對應造紙）。
其中紡服、玻璃制造、食用油加工和造紙都是受益于當前國內(nèi)弱復蘇格局的行業(yè)，其原材料擴產(chǎn)將有望保證這類行業(yè)能在23年展現(xiàn)出更順暢的利潤周期性修復；光伏23年增速依然在30%以上，原材料多晶硅的大幅擴產(chǎn)有望保證光伏下游在成長股中跑出超額收益。
過去兩年全球供給端外生沖擊頻發(fā)，先有供應鏈崩潰后有俄烏戰(zhàn)爭沖突，疊加海外勞動力緊缺共同導致商品端供給難以放量，進而支撐產(chǎn)業(yè)利潤大部分集中于鏈條上游。然而隨著時間演進，前期各類供給約束正在逐步消退，全球供應鏈已經(jīng)從極致緊繃到逐步緩解再到現(xiàn)在的已經(jīng)回歸到正常狀態(tài)，后面我們應該能看到各類供應問題逐步解決的跡象。再加上2023年中國保持復蘇節(jié)奏，我們大概率正走在產(chǎn)業(yè)利潤再分配的路上。宏觀經(jīng)濟弱復蘇環(huán)境下，類似的原材料擴產(chǎn)的還有火力發(fā)電（受益于23年煤炭擴產(chǎn)）和食品飲料（受益于23年大豆玉米白糖等農(nóng)產(chǎn)品邊際寬松）；服務業(yè)方面我們了解到計算機行業(yè)中大部分公司都在2022年優(yōu)化了人員成本，這在2023年同樣存在著類似的“營收-成本”剪刀差邏輯，值得關注。
風險提示：原材料新增產(chǎn)能投放不及預期的風險。
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