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受匯率波動(dòng)、疫情產(chǎn)能受限、宏觀逆風(fēng)等因素影響，公司當(dāng)季營(yíng)收和凈利潤(rùn)低于市場(chǎng)預(yù)期。目前市場(chǎng)擔(dān)憂下游需求疲軟，但我們認(rèn)為：蘋果手機(jī)銷量和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱，市場(chǎng)因宏觀擾動(dòng)對(duì)短期需求擔(dān)憂明顯過(guò)度。中期維度，受益于在高端市場(chǎng)有利競(jìng)爭(zhēng)格局、ASP有望提升等，蘋果手機(jī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，蘋果PC&PAD全球銷量份額亦將受益于自研M系列芯片帶來(lái)的突出產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，接近12億用戶基礎(chǔ)、較低滲透率將是蘋果可穿戴設(shè)備和軟件服務(wù)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的有力支撐。公司依托龐大的用戶存量與APP生態(tài)，不斷為其帶來(lái)較高的用戶粘性。我們持續(xù)看好公司未來(lái)在AR/VR、服務(wù)業(yè)務(wù)、智能汽車、可穿戴設(shè)備的多點(diǎn)支撐及其長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　▍業(yè)績(jī)總覽：營(yíng)收&凈利潤(rùn)低于市場(chǎng)預(yù)期，公司預(yù)計(jì)FY23Q2營(yíng)收同比增速將與FY23Q1類似。1）FY23Q1公司營(yíng)收1171億美元（同比-5.5%，環(huán)比+30%），低于市場(chǎng)1211億美元的一致預(yù)期，主要原因是受匯率波動(dòng)、疫情、宏觀經(jīng)濟(jì)放緩三個(gè)方面的影響。2）毛利率方面，公司當(dāng)季毛利率為43%，符合此前公司42.5%-43.5%之間的指引。3）公司當(dāng)季GAAP凈利潤(rùn)300億美元（同比-13.4%，環(huán)比+45%），低于市場(chǎng)309億美元的一致預(yù)期。4）業(yè)績(jī)展望：（a）考慮到全球經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)仍存在不確定性，公司此次不提供具體收入指引，但公司預(yù)計(jì)FY23Q2營(yíng)收同比增速水平將于FY23Q1持平，對(duì)應(yīng)營(yíng)收約920億美元，低于市場(chǎng)980億美元的預(yù)期。（b）公司預(yù)計(jì)FY23Q2毛利率將穩(wěn)定在43.5%-44.5%之間。
　　▍iPhone業(yè)務(wù)：當(dāng)季營(yíng)收略低市場(chǎng)預(yù)期，看好FY23Q1部分需求遞延至FY23Q2。1）受疫情導(dǎo)致工廠產(chǎn)能受限、宏觀環(huán)境、外匯逆風(fēng)等因素影響，公司iPhone業(yè)務(wù)當(dāng)季營(yíng)收為658億美元（同比-8%），低于市場(chǎng)683億美元的一致預(yù)期。2）根據(jù)對(duì)全球各區(qū)域市場(chǎng)iPhone 14交貨周期的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)，自去年11月以來(lái)，蘋果手機(jī)在全球的主要銷售市場(chǎng)均出現(xiàn)了等交貨周期不斷拉長(zhǎng)的情況，同時(shí)交貨周期顯著長(zhǎng)于2021年同期的iPhone 13手機(jī)，反映部分用戶仍選擇了等待。隨著疫情放開(kāi)后經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，公司產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，出貨量有望持續(xù)提升。3）展望未來(lái)，我們認(rèn)為在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，公司未來(lái)iPhone業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)源于高端機(jī)型iPhone 14Pro/Pro Max版本占比的提升，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)品ASP的提升。我們持續(xù)跟蹤觀察此指標(biāo)的進(jìn)展。
　　▍iPad業(yè)務(wù)營(yíng)收高于市場(chǎng)預(yù)期，Mac低于市場(chǎng)預(yù)期，繼續(xù)看好未來(lái)數(shù)字化辦公中長(zhǎng)期趨勢(shì)。1）iPad業(yè)務(wù)：受產(chǎn)品換代（新推出M2芯片的iPad Pro）&遞延需求兌現(xiàn)的有利影響，公司iPad業(yè)務(wù)FY23Q1收入94億美元（同比+30%），高于市場(chǎng)78億美元的一致預(yù)期。公司當(dāng)季iPad業(yè)務(wù)營(yíng)收同比出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要原因是FY22Q1公司iPad產(chǎn)品受供應(yīng)鏈短缺影響較大。2）Mac業(yè)務(wù)：Mac業(yè)務(wù)當(dāng)季營(yíng)收77億美元（同比-29%），低于市場(chǎng)97億美元的一致預(yù)期。主要原因是受匯率波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟等因素的影響。3）短期來(lái)看，市場(chǎng)擔(dān)憂iPad& Mac業(yè)務(wù)在去年高基數(shù)&需求受限背景下，未來(lái)增速或?qū)⒎啪?，但我們認(rèn)為：長(zhǎng)期角度，線上化趨勢(shì)依舊強(qiáng)勁，在線辦公、在線娛樂(lè)等應(yīng)用場(chǎng)景需求依舊存在。M2芯片產(chǎn)品對(duì)產(chǎn)品力的提升進(jìn)一步提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，在PC產(chǎn)品高端化、高算力化的行業(yè)趨勢(shì)下，公司有望獲得更高的市場(chǎng)份額。
　　▍軟件服務(wù)業(yè)務(wù)：當(dāng)季營(yíng)收超出市場(chǎng)預(yù)期。1）營(yíng)收高于市場(chǎng)預(yù)期：本季度軟件服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208億美元（同比+6.5%，環(huán)比+8.3%），高于市場(chǎng)195億美元的預(yù)期，主要原因是公司訂閱服務(wù)產(chǎn)品價(jià)格、訂閱人數(shù)均出現(xiàn)一定程度增長(zhǎng)。2）訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)：（a）公司當(dāng)季付費(fèi)訂閱用戶超9.35億（上季度為9億，環(huán)比+3.9%），訂閱服務(wù)人群基數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。（b）訂閱服務(wù)產(chǎn)品迎來(lái)漲價(jià)。其中，F(xiàn)Y2023Q1，個(gè)人用戶Apple Music每月訂閱價(jià)漲1美元至10.99美元，Apple TV+每月價(jià)格漲2美元至6.99美元，Apple One個(gè)人每月訂閱價(jià)漲2美元至16.95美元。3）License業(yè)務(wù)：伴隨著上游客戶谷歌在線廣告搜索開(kāi)支收縮，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)License業(yè)務(wù)增速或?qū)⒎啪彙?br>　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司核心產(chǎn)品、技術(shù)演進(jìn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵零部件供給不足的風(fēng)險(xiǎn)；公司新機(jī)發(fā)布時(shí)間不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)、疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期下行風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新興服務(wù)滲透速度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：我們維持公司FY2023-FY2025營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)為4003/4153/4346億美元，維持公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為988/1054/1118億美元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2023-FY2025EPE（GAAP）分別為24/23/21倍。我們判斷，雖面臨宏觀層面的持續(xù)逆風(fēng)，但高端手機(jī)市場(chǎng)有利競(jìng)爭(zhēng)格局、極高的客戶粘性，以及成熟的生態(tài)系統(tǒng)等，將使得公司短期業(yè)績(jī)繼續(xù)保持韌性，中期新業(yè)務(wù)的導(dǎo)入和可能業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，亦有望進(jìn)一步提升公司的成長(zhǎng)性。供應(yīng)鏈擾動(dòng)、宏觀層面擔(dān)憂等，導(dǎo)致公司短期股價(jià)承壓，但我們認(rèn)為市場(chǎng)反應(yīng)明顯過(guò)度，我們持續(xù)看好公司短期、中長(zhǎng)期投資價(jià)值