>> 招商證券-債券專題研究：混合估值類產(chǎn)品“劃重點(diǎn)”-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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混合估值類產(chǎn)品有何背景意義？平抑市場(chǎng)波動(dòng)。眾多理財(cái)子及基金公司之所以積極推出混合估值類產(chǎn)品，一是豐富其產(chǎn)品線，貼合金融創(chuàng)新的趨勢(shì)；二是順應(yīng)市場(chǎng)需求，提升投資者持有體驗(yàn)?；旌瞎乐殿惍a(chǎn)品綜合了市值法產(chǎn)品和攤余成本法產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)。從估值波動(dòng)來說，若債市出現(xiàn)集中拋售，該類產(chǎn)品的“防御屬性”較強(qiáng)，回撤幅度亦相對(duì)可控。從投資收益來說，當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生變化時(shí)，可以抓住交易機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)或及時(shí)止盈。當(dāng)然，混合估值類產(chǎn)品亦有其不足。首先，由于封閉期的限制，混合估值類產(chǎn)品的流動(dòng)性較市值法產(chǎn)品更差，對(duì)偏好做“活錢”管理的投資者而言并非首選。其次，采取攤余成本法的資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)較為鈍化，或掩蓋資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
混合估值類產(chǎn)品配置策略有什么特殊之處？
其一，投資結(jié)構(gòu)：以攤余成本法資產(chǎn)為主。首批混合估值類債基中攤余成本法資產(chǎn)與市值法資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例要求均為分別不低于50%、20%，混合估值類理財(cái)產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu)同樣呈現(xiàn)相似特征，但產(chǎn)品間差異較大。
其二，投資策略：子單元管理，兩類債券嚴(yán)格隔離。在購買伊始即根據(jù)投資目的對(duì)其分別標(biāo)記為不同估值方式的債券品種，分為持有至到期型單元和交易型單元。分類確定后在封閉期內(nèi)不可隨意更改，所投債券一旦歸入持有到期型單元原則上不可自由賣出。
其三，信評(píng)要求：對(duì)攤余成本法計(jì)量的資產(chǎn)資質(zhì)要求更高?；旌瞎乐殿悅笏缎庞脗黧w評(píng)級(jí)不低于AA+，且AA+占比不超過30%，攤余成本法估值的信用債主體外評(píng)不低于AAA。若持有到期型單元的債券資產(chǎn)在前述信用評(píng)級(jí)下降的情形下允許調(diào)整為交易型單元信用資產(chǎn)，并進(jìn)行交易賣出。
混合估值類產(chǎn)品值得期待嗎？
首先，混合估值類產(chǎn)品有其特定的受眾投資者。事實(shí)上，混合估值類產(chǎn)品正是在市值法與攤余成本法之間尋求平衡，有利于理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型的順利過渡，“平滑波動(dòng)+穩(wěn)定收益”能更加精確的匹配低風(fēng)險(xiǎn)敏感投資者的需求。
其次，相較于約束眾多的攤余成本法產(chǎn)品，混合估值類產(chǎn)品的資產(chǎn)配置池更加豐富，對(duì)票息資產(chǎn)的影響力不可小覷。相較于攤余成本法產(chǎn)品，混合估值類產(chǎn)品可選擇資產(chǎn)范圍放寬，如兼具票息和低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)的二級(jí)資本債不再被排除在外。并且，首批混合估值類債基均為封閉式產(chǎn)品，期限從12個(gè)月-30個(gè)月不等，在負(fù)債端久期縮短愈加偏好短債的背景下，對(duì)中長期資產(chǎn)的配置力度或有所回升。
最后，結(jié)合監(jiān)管導(dǎo)向和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)來看，混合估值類產(chǎn)品或成為資管體系的重要組成部分。在保本型理財(cái)退出歷史舞臺(tái)之后，投資者對(duì)相對(duì)穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品的需求仍大，混合估值類產(chǎn)品的適時(shí)出現(xiàn)或?qū)⑻钛a(bǔ)此項(xiàng)空白。但不可忽略的是，混合估值類產(chǎn)品中以攤余成本法計(jì)量的資產(chǎn)依然受到SPPI測(cè)試、久期匹配、持有至到期等諸多約束，還需觀察發(fā)行后的市場(chǎng)反映及監(jiān)管態(tài)度的變化。從長遠(yuǎn)來看，隨著市場(chǎng)發(fā)展和投資者理念的逐漸成熟，預(yù)計(jì)市值法產(chǎn)品仍將占領(lǐng)主流。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)遺漏，風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期，監(jiān)管趨嚴(yán)超預(yù)期
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