>> 西部證券-銀行業(yè)經(jīng)營形勢研判系列一-2023年地產(chǎn)信用展望：困境邁向復蘇-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
大?。?/td>
| 1331KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
雒雅梅 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
新地產(chǎn)周期下的銀行經(jīng)營：粗放擴張模式退出。自房地產(chǎn)市場化制度確立以來，我國房地產(chǎn)行業(yè)從擴張期、管控期發(fā)展到目前的去化期。2017年以前，房地產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展，房企加杠桿下銀行信貸投放受益。地產(chǎn)信用的過快擴張使得金融政策的可控性較差，開始積聚金融風險，2017年開始房地產(chǎn)市場進入到嚴格管控階段，房企融資能力開始下降。2020年以來部分房企仍有擴張意愿，但在監(jiān)管政策趨嚴下房企開始被動去杠桿；伴隨房企外部融資環(huán)境收緊及行業(yè)違約風險發(fā)酵，房地產(chǎn)企業(yè)謀求轉(zhuǎn)型，進入主動去杠桿時期。從房企融資情況來看，地產(chǎn)去金融化的效應(yīng)十分顯著。根據(jù)中指研究院統(tǒng)計，2022年房企非銀類融資總額8495億元，同比下降50.4%。
銀行板塊表現(xiàn)與地產(chǎn)周期演變高度相關(guān)。經(jīng)濟預期改善驅(qū)動銀行股行情過程中，地產(chǎn)景氣的提升或修復在大部分時間段均起到重要的推動作用。我們通過擬合銀行指數(shù)（中信）與上證地產(chǎn)指數(shù)的相關(guān)性評估銀行股與地產(chǎn)股的市場表現(xiàn)，2022年以來二者相關(guān)系數(shù)趨于提高，尤其是7月“停貸”事件以來相關(guān)系數(shù)由0.58提升至12月的0.87。涉房業(yè)務(wù)占比較高的股份行估值受地產(chǎn)拖累程度更高，2022.07.01-2022.10.31期間招行、興業(yè)和平安股價漲跌幅分別為-36%、-25%和-31%，跌幅領(lǐng)跑上市銀行。
房企融資三大渠道：信貸、債券及非標，2022年均承受較大收縮壓力。貸款：2022年全年涉房貸款增加7213億元，較去年同期少增1.87萬億元，且多數(shù)銀行建立了與房企合作白名單，民營且規(guī)模比較小的房企較難獲取授信。債券：融資成本分化較大且易受市場影響，2022年房企信用債存量規(guī)模較去年末下降。非標：融資難度大幅提升。2019年7月以來監(jiān)管要求地產(chǎn)信托余額不能新增，截至目前信托規(guī)模壓降近1.6萬億。
2023年展望：“穩(wěn)地產(chǎn)”的延續(xù)與“低估值”的修復。結(jié)合地產(chǎn)新周期的判斷，我們認為2023年經(jīng)濟增長去地產(chǎn)化及地產(chǎn)去金融化的長期趨勢不會改變，房地產(chǎn)市場難以回歸金融屬性，但房企階段性的融資困境或有較大改觀。2022年11月“金融16條”的出臺后，地產(chǎn)政策的超預期寬松催化了市場對地產(chǎn)信用風險改善的預期，11月17日后銀行股迎來估值修復行情，銀行指數(shù)PB_LF觸底回升。預期伴隨地產(chǎn)政策驅(qū)動力度的不斷加大，銀行涉房風險有望迎來拐點，市場預期兌現(xiàn)過程中，銀行股估值修復可期。
投資建議：修復邏輯強化，關(guān)注彈性標的。主線一“搶抓修復”，受經(jīng)濟預期悲觀和房地產(chǎn)風險沖擊比較大的優(yōu)質(zhì)股份行，向上修復彈性高，建議關(guān)注平安、招行、興業(yè)；主線二高業(yè)績景氣度的區(qū)域性銀行，建議關(guān)注寧波、江蘇、成都、杭州、蘇州。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行，房地產(chǎn)行業(yè)政策落地不及預期等。
|
|
