>> 中航證券-非銀行業(yè)周報(2023年第四期)：全面注冊制正式落地，券商有望進入業(yè)績估值雙升通道-230205
| 上傳日期： |
2023/2/5 |
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| 2987KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薄曉旭,師夢澤 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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市場表現(xiàn):
本期(2023.1.30-2023.2.3)非銀（申萬）指數(shù)-2.28%，行業(yè)排名30/31，券商I指數(shù)-1.47%，保險I指數(shù)-4.93%;
上證綜指-0.04%，深證成指+0.61%，創(chuàng)業(yè)板指-0.23%。
個股漲跌幅排名前五位:*ST吉艾(+68.97%)、華鐵應(yīng)急（+13.08%)、拉卡拉(+11.80%)、湘財股份(+10.54%)、紅塔證券（+8.07%);
個股漲跌幅排名后五位:*ST西源(-14.92%)、新華保險(-8.09%)、中國人壽(-7.17%)、ST熊貓（-5.24%)、國盛金控(-5.06%)。
核心觀點:
證券:
市場表現(xiàn)方面，本周證券板塊下跌1.47%，跑輸滬深3000.52pct，跑輸上證綜指3.97pct。本周證券板塊波動較大，主要是由于前期證券板塊漲幅較大，北向資金停止了連續(xù)17個交易日的凈流入，疊加全面注冊制落地,2月2日高開導(dǎo)致部分投資者對板塊信心不足，板塊回調(diào)。長期來看，券商板塊在政策、業(yè)績、估值等多重方面具備利好因素，仍有上漲空間。
估值層面，截至2月3日，券商板塊PB板塊再度回調(diào)至1.28倍，仍處于2016年以來的10分位點附近，具備較高的安全邊際和配置性價比。隨著經(jīng)濟的修復(fù)和資金面的改善，證券作為β屬性較高的板塊有望跟隨A股實現(xiàn)復(fù)蘇。
業(yè)績層面，目前已公布業(yè)績的上市券商中，僅方正證券歸母凈利潤同比上行，整體業(yè)績下滑顯著，但基本符合市場預(yù)期，對券商估值的負(fù)面影響較小。2023年市場流動性將保持合理充裕，同時在注冊制政策的利好作用，券商經(jīng)紀(jì)、自營、信用等業(yè)務(wù)業(yè)績回暖，疊加2022年的低基數(shù)效應(yīng)，券商2023年有望實現(xiàn)業(yè)績大幅提升。
政策層面，2月1日晚，證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》(征求意見稿)，全面實行股票發(fā)行注冊制改革。本次改革以主板為重點，主要涉及上市、發(fā)行交易等多個環(huán)節(jié)制度的改革，總體向更加市場化和便利化的方向發(fā)展。對資本市場而言，全面注冊制的落地，對于券商而言，首先，影響最大的是投行業(yè)務(wù)，有利于投行豐富項目儲備，增厚投行業(yè)務(wù)利潤。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計的保薦機構(gòu)在審及新增項目統(tǒng)計顯示，2022年-2023年2月3日，90家券商合計報審項目數(shù)量1859件，其中，中信證券報審數(shù)量170件，位居行業(yè)第一，項目儲備2-5的券商分別為中信建投、海通證券、民生證券、華泰證券，包括優(yōu)勢顯著的頭部券商。和特色化中小券商同樣表現(xiàn)出色，全面注冊制的落地直接提振券商投行業(yè)務(wù)，項目儲備豐富的券商優(yōu)勢明顯。另一方面，全面注冊制的落地對券商投行的經(jīng)營模式帶來重大變革，推動投行轉(zhuǎn)型。投入方面，注冊制不僅僅關(guān)注券商的承銷能力，還對其定價能力、研究能力、部門協(xié)同等綜合實力提出了更高的要求。投行不僅作為通道業(yè)務(wù)，更是為公司財富管理等其他業(yè)務(wù)吸引大量高凈值客戶的入口，為企業(yè)提供投融資、市值管理、資產(chǎn)配置等全生命周期服務(wù)。投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢輻射至其他業(yè)務(wù)?？偠灾?，注冊制推動投行業(yè)務(wù)由原來的“通道型”業(yè)務(wù)向“大投行”模式轉(zhuǎn)型，對綜合實力的要求更高，預(yù)計投行馬太效應(yīng)將進一步加劇。
除了投行業(yè)務(wù)外，兩融業(yè)務(wù)標(biāo)的的擴充、投資難度增加導(dǎo)致大量財富涌入機構(gòu)業(yè)務(wù)、退市制度完善導(dǎo)致殼資源價值不再，投資風(fēng)險加劇等，對券商機構(gòu)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)等多項業(yè)務(wù)均有望收益。
建議重點關(guān)注行業(yè)三大主線:一是投行項目儲備豐富、定價能力強的券商，如中信建投、中金公司，二是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及兩融業(yè)務(wù)市占率較高或規(guī)模顯著擴張的券商，如東方財富、華泰證券;三是機構(gòu)化業(yè)務(wù)規(guī)模增長帶來的發(fā)展機會，重點關(guān)注機構(gòu)業(yè)務(wù)牌照齊全、資金實力充足的低估值龍頭券商，如中信證券、華泰證券。
保險:
市場表現(xiàn)方面，本周保險板塊下跌4.93%，跑輸滬深3003.97pct，跑輸上證綜指4.87pct。本周保險板塊繼續(xù)回調(diào)，主要是由于前期漲幅較大，保險板塊長期磨底導(dǎo)致市場信息不足，疊加2月3日北向資金流入放緩，內(nèi)地主力資金偏好半導(dǎo)體、新能源等行業(yè)，多重因素的作用下，導(dǎo)致保險板塊連續(xù)兩周持續(xù)回調(diào)。截至2月3日，保險PB估值為1.17倍，接近2016年以來的20分位點，仍處于歷史較低水平。
總體而言，宏觀環(huán)境對當(dāng)前板塊利好不變，市場流動性保持合理充裕,，房地產(chǎn)鼓勵政策、權(quán)益和債券市場市場穩(wěn)步上行，均對保險投資端顯著收益，此外，春節(jié)后全國各地疫情狀況表現(xiàn)穩(wěn)定,對節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)紀(jì)穩(wěn)定運行基本沒有影響主要是受益于疫情政策的開放對市場的提振作用，以及板塊估值位居底部具有安全邊際較高。
政策層面,2月3日，銀保監(jiān)會就銀行業(yè)保險業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟成效和金融風(fēng)險防控形勢進行解答。其中，值得注意的是,養(yǎng)老年金保險和專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點穩(wěn)步推進。2022年，實現(xiàn)商業(yè)養(yǎng)老年金原保險保費收入617億元，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險累計保單件數(shù)33.9萬件。2023年商業(yè)養(yǎng)老保險試點規(guī)模有望進一步擴大，有望形成險企新的盈利增長點。同時，風(fēng)險控制和化解能力穩(wěn)定，一方面，保險業(yè)綜合償付能力充足率212%，保持在合理區(qū)間。另一方面，銀保監(jiān)會已批準(zhǔn)采取市場化重組和新設(shè)機構(gòu)承接“明天系”相關(guān)保險公司的資產(chǎn)負(fù)債，保
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