>> 中信建投-東阿阿膠(000423)深度報告：經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，除舊布新未來可期-230203
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 2245KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
東阿阿膠：經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，除舊布新未來可期。我們認為：1）公司作為阿膠行業(yè)龍頭，品牌壁壘深厚，隨著公司積極整合營銷隊伍，推動品牌價值重塑，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，有望引領(lǐng)中式滋補品類的發(fā)展；2）公司積極轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略布局，以創(chuàng)新改革為基，以營銷改革為輔，經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，有望推動公司業(yè)績持續(xù)恢復(fù)，除舊布新未來可期。我們預(yù)計，公司未來業(yè)績將逐步實現(xiàn)恢復(fù)，品牌力有望不斷提升，可以給予一定估值溢價。
公司簡介：品牌歷史悠久，阿膠行業(yè)龍頭
公司起源于1952年建廠的山東東阿阿膠廠，1993年由國有企業(yè)改組為股份制企業(yè)，1996年在A股市場掛牌上市，2004年華潤入主成為控股股東；2019年以來，公司積極轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略布局，開始主動壓縮渠道客戶庫存并控制發(fā)貨，著眼于長期良性健康發(fā)展，聚焦主業(yè)發(fā)展，未來可期。作為中式滋補健康引領(lǐng)者和中藥企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的典范，公司擁有深厚的品牌積淀，2022年位列西普會健康產(chǎn)業(yè)品牌價值榜榜首，東阿阿膠品牌形象深入人心。
未來展望：經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，除舊布新未來可期
2019年以來，公司逐漸意識到多次提價帶來的弊端，開始穩(wěn)定價格并進行戰(zhàn)略布局轉(zhuǎn)變，以創(chuàng)新改革為基，以營銷改革為輔，持續(xù)面向全渠道布局，渠道庫存清理效果明顯，目前已接近尾聲；與此同時，公司著力構(gòu)建了以藥品中心業(yè)務(wù)和健康消費品業(yè)務(wù)為中心的“雙核驅(qū)動”的增長布局，形成了藥品中心和健康消費運營中心兩大業(yè)務(wù)板塊，圍繞品類、科研及數(shù)字化三方面持續(xù)開展創(chuàng)新研究，積極布局年輕用戶群體，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，有望持續(xù)推動公司良性健康發(fā)展。
行業(yè)趨勢：歷久彌新，品牌OTC進入高質(zhì)量發(fā)展階段
2020年以來，疫情催化線上B2C、O2O渠道的高速擴張，為我國OTC市場提供了新的增長點，而不斷出臺的中醫(yī)藥利好政策，也給中藥消費品市場帶來增量發(fā)展空間，隨著產(chǎn)業(yè)政策及格局變遷，品牌OTC歷久彌新，有望逐漸步入高質(zhì)量發(fā)展階段。在中藥消費品市場品牌企業(yè)集中度的進一步提升的大背景下，我們認為，以東阿阿膠為代表的品牌延展、渠道擴張、定價能力強的品牌中藥企業(yè)將逐漸步入高質(zhì)量發(fā)展階段。
醫(yī)藥工業(yè)：產(chǎn)品不斷迭代創(chuàng)新，引領(lǐng)中式滋補品類發(fā)展
公司醫(yī)藥工業(yè)板塊聚焦阿膠系列產(chǎn)品及其他藥品和保健品的生產(chǎn)銷售，阿膠及系列產(chǎn)品為公司收入及利潤的核心貢獻點。十四五期間，公司在確?；瘶I(yè)務(wù)恢復(fù)性增長的同時，積極拓展滋補保健領(lǐng)域，向大健康產(chǎn)業(yè)布局，尋求新的增長曲線，圍繞補氣養(yǎng)血、滋陰溫陽、健康快消三大領(lǐng)域，不斷開發(fā)即食化、便利化、多元化的新產(chǎn)品，拓展功能保健食品、新式滋補品，探索自有OTC品種、快消及美妝個護等，加速新領(lǐng)域布局。除核心阿膠系列產(chǎn)品外，公司目前具有戰(zhàn)略儲備產(chǎn)品40余種。
毛驢養(yǎng)殖：推進輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型，不斷推動產(chǎn)業(yè)升級
從近年上游驢資源供應(yīng)和價格體系來看，2017年由于阿膠行業(yè)渠道庫存積壓等因素，國內(nèi)驢皮需求和價格都隨之下降，目前驢皮價格走勢趨于穩(wěn)定，公司驢皮供應(yīng)鏈也處于正常運行狀態(tài)，足夠確保公司發(fā)展需求：公司將致力于國內(nèi)、國外兩個市場共同開發(fā)，推動驢皮從農(nóng)副產(chǎn)品向標(biāo)準品轉(zhuǎn)變，升級原料供應(yīng)鏈，同時結(jié)合市場行情，制訂科學(xué)采購策略，保障阿膠核心原料供應(yīng)。展望未來，公司將持續(xù)加大轉(zhuǎn)型力度，在培訓(xùn)養(yǎng)殖戶技術(shù)保障原料的基礎(chǔ)上，進一步聚焦高毛利輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，實現(xiàn)從收入導(dǎo)向到利潤導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型。
盈利預(yù)測與投資評級
我們認為：1）公司作為阿膠行業(yè)龍頭，品牌壁壘深厚，隨著公司積極整合營銷隊伍，推動品牌價值重塑，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，有望引領(lǐng)中式滋補品類的發(fā)展；2）公司積極轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略布局，以創(chuàng)新改革為基，以營銷改革為輔，經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，有望推動公司業(yè)績持續(xù)恢復(fù)，除舊布新未來可期。我們預(yù)計，公司未來業(yè)績將逐步實現(xiàn)恢復(fù)，品牌力有望不斷提升，可以給予一定估值溢價，公司2022–2024年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入分別為41.79億元、47.61億元和54.75億元，歸母凈利潤分別為7.85億元、9.47億元和11.45億元，折合EPS（攤薄）分別為1.20元/股、1.45元/股和1.75元/股，對應(yīng)PE分別為38倍、32倍及26倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）產(chǎn)品推廣不達預(yù)期：公司在銷售投入加大，若產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，將會影響銷售收入進而影響公司利潤；2）產(chǎn)品降價風(fēng)險：公司核心產(chǎn)品等競爭市場可能會加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，進而影響公司盈利預(yù)期；3）原材料及動力成本漲價風(fēng)險：中藥種植周期較長，公司所需原料價格波動將會導(dǎo)致成本上升，進而影響公司整體利潤；4）新冠疫情影響風(fēng)險：目前國內(nèi)疫情形勢依然有波動，如果各地疫情反復(fù)持續(xù)，可能會對工業(yè)生產(chǎn)、物流快遞等造成一定影響，進而影響公司相關(guān)產(chǎn)品銷售及業(yè)績預(yù)期。
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